POLITICA MONETARIA NELL'ERA DIGITALE
Le attività crittografiche possono un giorno ridurre la domanda di moneta della banca centrale
Giugno 2018 | FINANZA E SVILUPPO 13
Originale inglese: https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2018/06/central-bank-monetary-policy-and-cryptocurrencies/he.pdf
La crisi finanziaria globale e i salvataggi delle principali istituzioni finanziarie hanno rinnovato lo scetticismo in alcuni ambienti sul monopolio delle banche centrali sull'emissione di valuta.Tale scetticismo ha alimentato la creazione di Bitcoin e altri beni crittografici, che hanno sfidato il paradigma delle valute supportate dallo stato e il ruolo dominante delle banche centrali e delle istituzioni convenzionali nel sistema finanziario (He e altri, 2016).Venti anni fa, quando Internet raggiunse la maggiore età, un gruppo di eminenti economisti e banchieri centrali si chiedeva se i progressi della tecnologia informatica avrebbero reso obsolete le banche centrali (King 1999). Mentre queste previsioni non si sono ancora avverate, l'aumento delle risorse crittografiche ha riacceso il dibattito. Queste attività possono un giorno servire come mezzo di pagamento alternativo e, possibilmente, unità di conto, il che ridurrebbe la domanda di monete fiat o di moneta della banca centrale. È tempo di rivisitare la domanda, la politica monetaria rimarrà efficace in un mondo senza soldi della banca centrale (Woodford 2000)?Per il momento, le risorse crittografiche sono troppo volatili e troppo rischiose per rappresentare una minaccia per le valute legali. Inoltre, non godono dello stesso grado di fiducia che i cittadini hanno nelle valute fiat: sono stati afflitti da noti casi di frode, violazioni della sicurezza e fallimenti operativi e sono stati associati ad attività illecite.
Affrontare le carenze
Ma la continua innovazione tecnologica potrebbe essere in grado di affrontare alcune di queste carenze. Per contrastare la potenziale pressione concorrenziale derivante dalle attività crittografiche, le banche centrali devono continuare a attuare politiche monetarie efficaci. Possono anche imparare dalle proprietà delle risorse crittografiche e dalla tecnologia sottostante e rendere le valute legali più attraenti per l'era digitale.Cosa sono le risorse crittografiche? Sono rappresentazioni digitali di valore, rese possibili dai progressi della crittografia e della tecnologia di contabilità generalizzata. Sono denominati nelle proprie unità di conto e possono essere trasferiti da pari a pari senza un intermediario.Le attività crittografiche traggono valore di mercato dal loro potenziale di scambio per altre valute, da utilizzare per i pagamenti e da utilizzare come riserva di valore. Diversamente dal valore delle valute fiat, che è ancorato dalla politica monetaria e dal loro status di moneta a corso legale, il valore delle attività crittografiche si basa unicamente sull'aspettativa che anche altre lo valutino e le usino.Poiché la valutazione è in gran parte basata su convinzioni che non sono ben ancorate, la volatilità dei prezzi è stata elevata.
Rischio di deflazione
Alcune attività crittografiche, come Bitcoin, in linea di principio hanno un rischio di inflazione limitato perché l'offerta è limitata.Tuttavia, mancano tre funzioni critiche che si prevede che i regimi monetari stabili soddisfino: protezione dal rischio di deflazione strutturale, capacità di rispondere in modo flessibile a shock temporanei alla domanda di moneta e quindi di rallentare il ciclo economico e capacità di funzionare come prestatore di ultima istanza.Ma saranno più ampiamente utilizzati in futuro?Un track record più lungo può ridurre la volatilità, favorendo un'ulteriore adozione. E con regole di emissione migliori - forse, regole "intelligenti" basate sull'intelligenza artificiale - la loro valutazione potrebbe diventare più stabile. Le monete "stabili" stanno già comparendo: alcune sono ancorate a monete fiat esistenti, mentre altre tentano regole di emissione che imitano le politiche di inflazione o di targeting dei prezzi ("banca centrale algoritmica").Come mezzo di scambio, le risorse crittografiche presentano determinati vantaggi. Offrono gran parte dell'anonimato del contante, consentendo nel contempo transazioni a lunga distanza e l'unità di transazione può potenzialmente essere più divisibile. Queste proprietà rendono le risorse crittografiche particolarmente interessanti per i micro pagamenti nella nuova economia digitale basata sulla condivisione e sui servizi.E a differenza dei bonifici bancari, le transazioni criptate possono essere liquidate e risolte rapidamente senza un intermediario. I vantaggi sono particolarmente evidenti nei pagamenti transfrontalieri, che sono costosi, ingombranti e opachi. Nuovi servizi che utilizzano la tecnologia di contabilità generalizzata e le risorse crittografiche hanno ridotto il tempo necessario ai pagamenti transfrontalieri per raggiungere la loro destinazione da giorni a secondi, ignorando le reti bancarie corrispondenti.Quindi non possiamo escludere la possibilità che alcuni asset crittografici vengano alla fine adottati più ampiamente e soddisfino più funzioni del denaro in alcune regioni o reti private di e-commerce.
Pagamento
Più in generale, l'aumento delle risorse crittografiche e l'adozione più ampia delle tecnologie di contabilità distribuita possono indicare uno spostamento da un sistema di pagamento basato su account a uno basato su valore o token (He e altri 2017). Nei sistemi basati su account il trasferimento di crediti è registrato in un conto presso un intermediario, come una banca. Al contrario, i sistemi basati su valori o token implicano semplicemente il trasferimento di un oggetto di pagamento come una merce o una valuta cartacea. Se il valore o l'autenticità dell'oggetto di pagamento può essere verificata, la transazione può passare, indipendentemente dalla fiducia nell'intermediario o dalla controparte. Un cambiamento potrebbe anche portare a un cambiamento nel modo in cui il denaro viene creato nell'era digitale: dal denaro del credito alla merce soldi, possiamo tornare indietro al punto in cui eravamo nel Rinascimento! Nel ventesimo secolo, il denaro era basato prevalentemente sui rapporti di credito: la moneta della banca centrale, o moneta di base, rappresenta una relazione di credito tra la banca centrale ei cittadini (nel caso di contante) e tra la banca centrale e le banche commerciali (nel caso di riserve). La moneta bancaria commerciale (depositi a vista) rappresenta una relazione di credito tra la banca e i suoi clienti. Le attività crittografiche, al contrario, non si basano su alcuna relazione di credito, non sono passività di nessuna entità e sono più simili a merci di natura in natura. Gli economisti continuano a discutere le origini del denaro e perché i sistemi monetari sembrano essersi alternati tra merci e credito bancario nel corso della storia. Se le risorse crittografiche portano effettivamente a un ruolo più importante per il denaro delle materie prime nell'era digitale, è probabile che la domanda di moneta della banca centrale diminuisca.
Fornitore monopolistico
Ma questo cambiamento sarebbe importante per la politica monetaria? La minore domanda di moneta della banca centrale ridurrebbe la capacità delle banche centrali di controllare i tassi di interesse a breve termine? Le banche centrali di solito conducono la politica monetaria impostando i tassi di interesse a breve termine nel mercato interbancario per le riserve (o i saldi di compensazione che mantengono con la banca centrale). Secondo King (1999), cessare di essere il fornitore monopolista di tali riserve priverebbe effettivamente le banche centrali della loro capacità di attuare la politica monetaria. Gli economisti non sono d'accordo sul fatto che massicci aggiustamenti nei bilanci delle banche centrali sarebbero necessari per spostare i tassi mondo in cui le passività della banca centrale hanno cessato di svolgere funzioni di regolamento. La banca centrale avrebbe bisogno di acquistare e vendere un sacco di beni crittografici per spostare i tassi di interesse in un mondo criptato? A prescindere da tali disaccordi, la preoccupazione finale è simile: "L'unica vera questione su un tale futuro è quanto le banche centrali" le politiche monetarie sarebbero importanti "(Woodford 2000). Per Benjamin Friedman, la vera sfida è che" i tassi di interesse che la banca centrale può stabilire. . .più meno stretto - nel limite, per nulla - collegato ai tassi di interesse e ad altri prezzi delle attività che contano per le normali transazioni economiche "(Friedman 2000). In altre parole, se il denaro della banca centrale non definisce più l'unità di conto per la maggior parte delle attività economiche - e se tali unità di conto sono invece fornite da risorse crittografiche - allora la politica monetaria della banca centrale diventa irrilevante. La dollarizzazione in alcune economie in via di sviluppo fornisce un'analogia. Quando gran parte del sistema finanziario nazionale opera con una valuta estera, la politica monetaria per la valuta locale viene disconnessa dall'economia locale.
Le banche centrali dovrebbero sforzarsi di fare valute legali e unità più stabili di conto. Le banche centrali devono mantenere la fiducia del pubblico nelle valute legali e rimanere in gioco in un'economia di servizi digitale, condivisa e decentralizzata.
Pressione concorrenziale
Come dovrebbero rispondere le banche centrali? Come possono prevenire la pressione concorrenziale delle risorse crittografiche che possono esercitare su valute legali? In primo luogo, dovrebbero continuare a sforzarsi di migliorare le valute legali e le unità di conto più stabili. L'amministratore delegato della FISM Christine Lagarde ha osservato in un discorso alla Bank of England lo scorso anno, "La migliore risposta delle banche centrali è quella di continuare a gestire una politica monetaria efficace, pur essendo aperta a nuove idee e nuove richieste, con l'evolversi delle economie." Politica monetaria moderna, basata sulla saggezza collettiva e sulla conoscenza dei membri del comitato di politica monetaria - e sostenuto dall'indipendenza della banca centrale, offre la migliore speranza per mantenere unità di conto stabili. La politica monetaria può anche beneficiare della tecnologia: le banche centrali saranno probabilmente in grado di migliorare le loro previsioni economiche utilizzando grandi dati, intelligenza artificiale e apprendimento automatico. In secondo luogo, le autorità governative dovrebbero regolamentare l'uso delle risorse crittografiche per prevenire l'arbitraggio regolamentare e qualsiasi il vantaggio competitivo sleale delle attività crittografiche può derivare da una regolamentazione più leggera. Ciò significa applicare rigorosamente misure per prevenire il riciclaggio di denaro sporco e il finanziamento del terrorismo, rafforzare la protezione dei consumatori e tassare efficacemente le criptazioni. Terze, le banche centrali dovrebbero continuare a rendere i loro soldi attraenti per l'uso come veicolo di regolamento. Ad esempio, potrebbero rendere il denaro delle banche centrali user-friendly nel mondo digitale emettendo loro token digitali per integrare il denaro fisico e le riserve bancarie. Tale valuta digitale della banca centrale potrebbe essere scambiata, peer to peer in modo decentralizzato, proprio come le attività crittografiche.
Rafforzamento dell'indipendenza
La moneta digitale della banca centrale potrebbe aiutare a contrastare il potere monopolistico che le esternalità di una rete possono conferire alle reti di pagamento private. Potrebbe aiutare a ridurre i costi di transazione per gli individui e le piccole imprese che hanno accesso limitato o costoso ai servizi bancari e consentono transazioni a lunga distanza. Diversamente dai contanti, una valuta digitale non sarebbe limitata nel suo numero di denominazioni. Dal punto di vista della politica monetaria, la valuta digitale della banca centrale che porta gli interessi contribuirebbe a trasmettere il tasso di interesse della politica al resto dell'economia quando la domanda di riserve diminuirà. l'uso di tali valute aiuterebbe anche le banche centrali a continuare a guadagnare reddito dall'emissione di valuta, il che consentirebbe loro di continuare a finanziare le loro operazioni e distribuire profitti ai governi. Per le banche centrali di molte economie emergenti e di mercati emergenti, il signoraggio è la principale fonte di reddito e un'importante garanzia della loro indipendenza. Per essere sicuri, ci sono scelte e compromessi politici che richiederebbero un'attenta considerazione quando si tratta di progettare una banca centrale digitale valuta, compreso come evitare qualsiasi ulteriore rischio di corse bancarie causato dalla convenienza del denaro digitale. Più in generale, è probabile che le opinioni sul bilanciamento di benefici e rischi differiscano da paese a paese, a seconda di circostanze quali il grado di sviluppo finanziario e tecnologico. Ci sono sia sfide che opportunità per le banche centrali nell'era digitale. Le banche centrali devono mantenere la fiducia del pubblico nelle valute legali e rimanere in gioco in un'economia di servizi digitale, condivisa e decentralizzata. Possono rimanere rilevanti fornendo unità di conto più stabili delle attività crittografiche e rendendo la moneta della banca centrale attraente come mezzo di scambio nell'economia digitale.
DONG
HE
is
deputy director of the IMF’s Monetary and Capital Markets
Department.
This
article draws on “Virtual Currencies and Beyond: Initial
Considerations,” January 2016 IMF Staff Discussion Note 16/03, by
Dong He, Ross Leckow, Vikram Haksar, Tommaso Mancini Griffoli, Nigel
Jenkinson, Mikari Kashima, Tanai Khiaonarong, Céline Rochon, and
Hervé Tourpe.
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Friedman,
Benjamin M. 2000. “Decoupling at the Margin: The Threat to Monetary
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Goodhart,
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He,
Dong, Ross Leckow, Vikram Haksar, Tommaso Mancini Griffoli, Nigel
Jenkinson, Mikari Kashima, Tanai Khiaonarong, Céline Rochon, and
Hervé Tourpe. 2017. “Fintech and Financial Services: Initial
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King,
Mervyn. 1999. “Challenges for Monetary Policy: New and Old.”
Speech delivered at a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank
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Woodford,
Michael. 2000. “Monetary Policy in a World without Money.”
International Finance 3 (2): 229–60
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