JACKY MALLETT
Icelandic Institute for Intelligent Machines
Menntavegur 1, 101 Reykjavík Islanda
web: https://reykjavik.academia.edu/jackymallett
COSMOS+TAXIS, VOLUME 2 | NUMERO 2 2015, pp.18-33
Fonte: General Disequilibrium: the Hidden Conflict between Fractional Reserve Banking and Economic Theory https://www.academia.edu/29339750/General_Disequilibrium_the_Hidden_Conflict_between_Fractional_Reserve_Banking_and_Economic_Theory
Bio-sketch: Jacky Mallett è ricercatore senior presso l'Istituto islandese di macchine intelligenti dell'Università di Reykjavik. La sua ricerca ruota attorno alla progettazione e all'analisi di sistemi informatici distribuiti ad alte prestazioni, sistemi complessi, simulazione e modellizzazione. Recentemente ha rivolto la sua attenzione all'economia ed è autrice di Threadneedle, un sistema di simulazione di sistemi bancari ed economici, basato sulla partita doppia, che consente di esplorare sperimentalmente il comportamento dei sistemi bancari regolamentati da Basilea.
Sommario: I sistemi bancari basati su registrazioni contabili, tenuti contro riserve frazionarie di valuta fisica, utilizzando la contabilità in partita doppia hanno svolto un ruolo chiave nei sistemi monetari occidentali per diversi secoli. Durante questo periodo l'analisi economica ha lottato sia con il trattamento esoterico della forma di moneta quotidiana e familiare all'interno del sistema bancario, sia con la comprensione del ruolo economico del sistema monetario stesso. Un sistema emergente complesso basato su tecniche di multiplexing statistico, introdotte molti secoli prima che venissero sviluppate in altri campi, il sistema bancario ha di conseguenza influenzato sia l'analisi economica, sia ne è stato oggetto, poiché sono stati fatti ripetuti tentativi per regolarne il comportamento. Sfortunatamente, una lunga storia di pensiero che va da Hume ai giorni nostri dimostra ripetutamente che nessuna teoria economica della moneta è mai sopravvissuta al contatto con le indegnità che il funzionamento quotidiano del sistema bancario infligge all'unità della misura economica. Dimostreremo che introducendo perturbazioni nel sistema monetario su scale temporali che erano effettivamente invisibili nell'attività economica quotidiana, il sistema bancario ha rappresentato un grave ostacolo impedendo lo sviluppo di una comprensione completa e causale del sistema monetario e del quadro finanziario alla base delle economie moderne.
INTRODUZIONE
Il complesso arrangiamento di libri contabili a partita doppia, banconote, prestiti, riserve e capitale che lentamente si è sviluppata nel sistema bancario odierno, ha sempre occupato una nicchia economica precaria. Troppo comodo per essere abbandonato e troppo instabile per essere lasciato solo, è stato oggetto di discussioni politiche e di ripetuti tentativi di regolamentazione per oltre tre secoli. La nostra comprensione del sistema monetario che esso facilita si è sviluppata di pari passo, un'intricata danza di argomentazioni teoriche sul ruolo del sistema monetario all'interno dell'economia e sulle cause delle sue crisi finanziarie, che ha portato a quadri normativi che hanno tentato di imporre un ordine economico al comportamento del sistema bancario. Mentre i teorici hanno tentato di imporre al sistema bancario le loro opinioni sul suo corretto comportamento, i sistemi bancari hanno imposto all'economia i risultati delle loro idee sbagliate. Le conseguenze delle continue e sottili mutazioni nella regolazione dell'offerta di denaro e di credito all'economia, e le distorsioni causate dall'uso del denaro come unità di misura senza il riconoscimento del suo comportamento anomalo come misura, sono oggi chiaramente visibili nella teoria economica. Di tutte le scienze, l'economia è arrivata nel XXI secolo senza un chiaro consenso sulle sue componenti fondamentali e senza una definizione incontestata della sua unità di misura fondamentale: il denaro.
Cosa significano esattamente gli economisti quando usano la parola denaro? Storicamente, il deposito bancario di responsabilità utilizzato per la stragrande maggioranza delle transazioni finanziarie oggi è stato ignorato dai teorici economici, o trattato come una complicazione scomoda o addirittura fraudolenta. Tuttavia, dal punto di vista dell'introduzione della banca a riserva frazionaria, il denaro consisteva di due entità separate. Un pagamento effettuato in una banca, creava un deposito di attività del denaro che veniva versato, e un deposito di passività, che rappresentava il credito del cliente su tale attività. Due entità molto diverse, entrambe comunemente indicate dalla letteratura economica come "denaro", con ruoli e comportamenti criticamente diversi all'interno del sistema finanziario.
Una prospettiva del 21° secolo di serie di forniture di moneta a lungo termine mostra chiaramente che un "rumore di fondo" di continuo aumento della quantità di entrambi i tipi di moneta rappresentati nei depositi bancari a passività, insieme a occasionali forti contrazioni, ha avuto luogo sin dall'introduzione della banca a riserva frazionaria. Questo aumento si è verificato a tassi variabili a seconda del tempo e del paese. Mentre le cause e gli effetti di questo comportamento hanno ricevuto una notevole attenzione, una prospettiva altrettanto lunga sulla teoria economica mostra anche che questa caratteristica del sistema monetario non è mai stata pienamente integrata nell'analisi economica o sociale. Greenlaw (1958), commentando la Francia negli anni 1780, illustra giustamente l'intero problema:
Un segno infallibile del fatto che la ricchezza del paese stava crescendo è che la popolazione stava crescendo rapidamente e i prezzi delle materie prime, della terra e delle case erano in costante aumento. ... mentre più tardi ci viene detto che anche sotto Luigi XVI il numero delle banche era aumentato notevolmente.
La più probabile delle varie interpretazioni di questa informazione è che l'introduzione della banca a riserva frazionaria stava rapidamente gonfiando la massa monetaria. È impossibile dedurre quale potesse essere l'effettivo aumento dei possedimenti e del tenore di vita, ma la successiva Rivoluzione francese del 1789 è un argomento meno che convincente per un'epoca di prosperità generale. (Greenlaw 1958) Le definizioni di denaro utilizzate oggi in economia sono più complesse, ma sono anche più confuse. Le misurazioni monetarie ufficiali di molti paesi includono tipicamente un misto di depositi bancari sia attivi che passivi. In alcuni casi sono incluse anche forme di debito sotto l'etichetta di "quasi-denaro". Ci sono molte incongruenze, una netta mancanza di standardizzazione e persino quelli che sembrano essere occasionali doppi conteggi. Per esempio, le banche classificano il denaro che viene depositato presso di loro come un'attività, e contemporaneamente creano una passività corrispondente - il deposito bancario. Di conseguenza, aggiungendo il totale dei depositi in contanti delle attività del sistema bancario (base monetaria, o M0 negli Stati Uniti), al totale dei suoi conti di deposito passivo (M1 e M2), conterà effettivamente due volte i depositi fisici. Problemi simili si verificano con i fondi del mercato monetario, che sono principalmente detenuti in carta commerciale a breve termine (debito), ma possono anche includere depositi nel sistema bancario.
Questi oscuri tecnicismi contano? Stiamo parlando dell'unità di misura dell'intera economia. Anche nell'ambito limitato dell'analisi monetaria pura, è facile dimostrare che come diretta conseguenza abbonda la confusione. Ad esempio, in un recente articolo di Koo (2011), la misura M4 nel Regno Unito viene utilizzata in confronto alla misura M2 negli Stati Uniti per sostenere l'affermazione che la massa monetaria di nessuno dei due Paesi è aumentata, nonostante l'allentamento quantitativo. In virtù delle loro composizioni molto diverse, la misura americana M2 e quella britannica M4 non sono direttamente comparabili, e infatti la misura americana M2 è aumentata da 8.000 miliardi di dollari a 11.000 miliardi di dollari nel periodo riportato da Koo, riflettendo un aumento di poco superiore a 1.000 miliardi di dollari di asset money attribuibile al programma TARP, e un aumento di 2.000 miliardi di dollari dei depositi bancari passivi. [1] Nel frattempo, nel Regno Unito la misura M2, che è simile se non identica a quella americana M2 [2] , mostra una contrazione di 18 mesi che è stata mascherata nella misura M4 dall'inclusione del debito e dei depositi di asset-money in gran parte creati dall'allentamento quantitativo. L'affermazione di Koo secondo cui la componente "prestiti e leasing nel credito bancario" del rilascio della Federal Reserve H.8 è diminuita è corretta, ma nella stessa tabella le tesorerie governative (una forma di debito) sono aumentate, e l'accreditamento netto delle banche è naturalmente aumentato, corrispondendo all'aumento della massa monetaria.
Questo tipo di distinzioni viene raramente tracciato in discussioni generali di teoria e politica economica, dove le specificità delle operazioni del sistema bancario sono di solito astratte o trascurate. Sia come sia, solo se si può dimostrare formalmente che queste distinzioni sono irrilevanti, le specificità del denaro all'interno del sistema bancario possono essere legittimamente ignorate, e come dimostra il paragrafo precedente, questo non è il caso. Poiché il sistema bancario stesso è costituito da un complesso insieme di regole contabili, che variano nel tempo, e talvolta, come avviene attualmente nell'Eurozona, anche al suo interno: i problemi di una discussione già complessa si sono ora notevolmente moltiplicati.
Ma fino a che punto sarebbero avanzate la chimica o la fisica, se gli scienziati credessero ancora che gli unici componenti della materia siano la terra, l'acqua, il fuoco e l'aria?
Anche il rapporto più fondamentale del denaro con l'economia attraverso la sua influenza sul livello dei prezzi è ancora aperto a dubbi. Come ha illustrato Knut Wicksell (1898) all'inizio del XX secolo, ci sono problemi molto reali con la teoria della quantità del denaro in economia, che tenta di stabilire il rapporto tra denaro, prezzi e transazioni economiche nell'economia, uno dei quali ha illustrato come segue:
Supponiamo che diversi individui, A, B, C, C, D, ecc., abbiano ricevuto credito (ad es. credito di merce) l'uno dall'altro, in modo che A debba denaro a B, B a C, C a D, ecc. Il rimborso di questi debiti richiede che una certa somma di denaro passi da A a B, da B a C, ecc. Se tutti i vaglia cambiari scadono alla stessa data e comportano somme uguali, allora il rimborso può essere effettuato in un lasso di tempo molto breve e con l'aiuto delle stesse somme di denaro. (Wicksell 1898)
Poiché questa osservazione è ugualmente applicabile agli scambi diretti di denaro tra A, B, C e D per beni di prezzo equivalente, essa fornisce, se non una giustificazione per gli economisti di astrarre il denaro dalle loro equazioni, certamente una certa simpatia. Il prezzo non fornisce alcuna informazione sull'offerta in questa situazione, in diretta contraddizione con la teoria della quantità. Mascherato dalla continua espansione della sua offerta dopo l'introduzione della banca a riserva frazionaria, è una realtà di fondo che il denaro semplicemente non si comporta come le altre unità di misura e questo non è solo dovuto alle variazioni nel tempo della sua quantità.
La consapevolezza di questo tipo di problema richiedeva la conoscenza di alcune delle caratteristiche più interessanti del sistema bancario, ed in particolare l'accettazione della sua ormai famigerata propensione a "fabbricare il denaro dal nulla", e questo si è sviluppato lentamente. Gli scrittori del XVIII e XIX secolo si concentrarono sulla capacità delle singole banche di variare la quantità delle loro banconote fisicamente emesse e sulle questioni derivanti dal commercio e dagli scambi internazionali di oro che interferivano con i meccanismi di regolamentazione del sistema bancario basati sull'oro.
I depositi bancari non erano generalmente inclusi nella definizione di moneta, e quindi la loro graduale espansione fu ignorata. Se da un lato si può presumere - in breve dal termine "riserva frazionaria" - che l'importanza di limitare l'espansione delle voci di passivo-deposito contro le disponibilità di valuta fisica fosse stata riconosciuta almeno da coloro che controllavano le banche, dall'altro lato i tentativi di formalizzare il calcolo dell'effetto moltiplicatore di accompagnamento non appaiono in letteratura fino all'inizio del XX secolo. La prima apparizione della descrizione errata di questo processo che si trova nei libri di testo di base di oggi sembra essere il Rapporto Macmillan del 1931 al Parlamento britannico. Scritto da John Maynard Keynes, prevedeva una stabilità monetaria limitata, soggetta al controllo della banca centrale. Era una teoria che nemmeno le limitate prove del suo tempo hanno sostenuto.
Qualcosa di insolito nei colpi di scena dello sviluppo delle conoscenze scientifiche si è verificato tra quella descrizione e il giorno corrente. Piuttosto che sviluppare una comprensione più profonda e completa del funzionamento del sistema bancario, la conoscenza generale delle complessità che circondano il sistema bancario è regredita. La conoscenza degli aspetti contabili a partita doppia del sistema è evidente nella descrizione di Keynes, ed era infatti necessario apprezzarla pienamente. Che ci fossero importanti differenze strutturali e potenzialmente sistemiche tra i sistemi bancari è stato anche riconosciuto; sia i tentativi di Lawrence (1928) di caratterizzare il tasso di espansione dei depositi del sistema bancario statunitense sia quelli di Watkins (1938) del sistema inglese includono questi fattori nella loro analisi, mentre Keynes (1929) ha anche commentato le differenze significative all'interno del sistema statunitense nel suo Trattato sulla moneta.
I contemporanei britannici di Keynes avevano ragione di credere che il loro sistema fosse stabile, poiché, come descrive Laidler (2003), dopo una serie straordinariamente periodica di crisi bancarie nel XIX secolo, il sistema britannico si era stabilizzato in un periodo di apparente stabilità dopo il 1870. L'"ortodossia monetaria britannica", come la descrive Fetter (1965), sarebbe diventata di conseguenza il modello per i sistemi bancari di tutto il mondo. Essa si basava su un prestatore di ultima istanza per salvare le banche temporaneamente illiquide, sulle riserve obbligatorie, sulla convertibilità con l'oro per regolare i prestiti e la conseguente espansione monetaria, e sulle forze produttive di un impero per sostenerla. È durato quarant'anni.
Stabilità economica può essere un termine scivoloso. La caratteristica stabile dell'economia britannica della fine del XIX secolo è stata una leggera deflazione dei prezzi. Analogamente a quanto accade oggi, si sono registrati drammatici aumenti della produzione dovuti allo sviluppo tecnologico e alla crescita demografica, nonché un lento ma costante aumento della massa monetaria, misurato dai depositi bancari passivi, accompagnato da un equilibrio punteggiato di periodiche crisi creditizie. La percezione contemporanea della sua stabilità doveva più che altro alla relativa instabilità che si viveva allora in Europa continentale e in America, le cui origini erano in parte dovute al bimetallismo - un dettaglio ormai oscuro dei sistemi finanziari in cui l'argento occupava un ruolo simile a quello dell'oro; e nel caso degli Stati Uniti un approccio libero alle pratiche bancarie in un sistema ancora in gran parte non regolamentato. [3]
La stabilità dei prezzi, tuttavia, non implica la stabilità monetaria, che è una delle varie distinzioni tra il denaro come unità di misura del prezzo e come unità di misura fisica. Le variazioni dei prezzi in un'economia di mercato possono avere diverse cause, tra cui aumenti o diminuzioni della produzione, aumenti o diminuzioni dell'offerta di moneta e variazioni dell'offerta di credito. Di conseguenza non è possibile sapere, puramente dalla misurazione dei prezzi, cosa sta effettivamente cambiando all'interno dell'economia. La stabilità dei prezzi percepita può avvenire contemporaneamente all'espansione monetaria, purché sia accompagnata da un'espansione produttiva. In effetti, gli economisti affermano spesso che finché l'espansione produttiva corrisponde all'espansione monetaria, quest'ultima non è importante. Un argomento conveniente, data l'incertezza generale che circonda l'argomento. Il sistema bancario britannico di questo periodo era allora veramente stabile, o semplicemente stava crollando per un periodo più lungo rispetto al passato a causa degli straordinari aumenti di produzione creati dalla Rivoluzione Industriale?
La percezione della stabilità, ma la realtà di qualcos'altro, doveva dimostrare una combinazione pericolosa, non solo perché portava ad una fiducia ingiustificata nel controllo del sistema bancario da parte delle banche centrali, ma anche nella regolamentazione del gold standard, e in particolare nei tassi di cambio fissi tra i paesi. È nei successivi tentativi del XX secolo di imporre sistemi monetari internazionali a tasso di cambio fisso che possiamo vedere alcune delle ramificazioni su larga scala del fallimento della comprensione del sistema bancario da parte dei teorici economici. In due distinte occasioni, negli ultimi 60 anni, i trattati internazionali si sono basati su ipotesi sul comportamento del sistema che non solo non erano corrette, ma garantivano anche il loro eventuale fallimento. I trattati di Bretton Woods nel 1944 e di Maastricht nel 1992 hanno assunto impegni per sistemi di cambio a tasso fisso tra paesi con tassi di espansione molto diversi nei loro sistemi monetari sottostanti. Non sembra che sia mai stata fornita alcuna spiegazione su come ci si possa aspettare che un tale accordo possa durare, dato che l'espansione monetaria e del credito che l'accompagna ha influenzato i livelli dei prezzi locali a tassi variabili a seguito dell'espansione dei sistemi che si espandono in modo non uniforme. Né la presunzione che le banche centrali nazionali avessero un controllo sufficiente sui loro sistemi bancari ha impedito che questa espansione differenziale lacerasse lentamente il tessuto delle economie interconnesse che ne risultavano.
La storia successiva è ben nota o lo sarà presto. Dopo un periodo di aggiustamenti iniziali che sono stati scusati come adattamenti al nuovo sistema monetario, si sono verificate con sempre maggiore frequenza importanti rivalutazioni nell'ambito dell'accordo di Bretton Woods. Il Canada si svalutò nel 1962, il Regno Unito e la Danimarca nel 1967, la Francia nel 1969, la Germania rivalutò nel 1961 e 1969, l'Olanda nel 1961, l'Austria e la Svizzera nel 1971. È notevole l'assenza di un'analisi monetaria che si concentri sulla reale meccanica del sistema da parte degli economisti dell'epoca. Katz (1971), scritto poco prima della rottura di Bretton Woods nel 1971, si concentra principalmente sulle misurazioni osservate, in particolare sulle variazioni dei tassi di inflazione e sugli squilibri della bilancia dei pagamenti come fonte dei problemi che affliggono l'accordo: trattando efficacemente questi fattori empirici come una causa piuttosto che un effetto. Lo stesso processo si sta ora verificando nell'Eurozona, dove i tassi di espansione monetaria nei vari sistemi bancari nazionali sono passati da 1,3 in Germania a 3,0 in Spagna nel corso del primo decennio. Tuttavia, non esiste un meccanismo all'interno dell'euro per i riaggiustamenti dei tassi di cambio che hanno prolungato l'accordo di Bretton Woods. Le richieste di un'unione bancaria per affrontare i sintomi delle espansioni monetarie variabili ignorano la necessità di un'esplorazione molto più profonda delle sue cause meccaniche che potrebbero ancora fornire soluzioni pratiche.
Per discutere di questi temi dobbiamo confrontarci con la loro causa principale: l'assenza di una descrizione chiara e corretta del sistema bancario nei libri di testo di economia. Nel resto di questo lavoro forniremo prima una descrizione più dettagliata di alcune semplici operazioni del sistema bancario che possono fornire una certa chiarezza ai lettori che non hanno familiarità con l'argomento, prima di procedere a una revisione dettagliata delle descrizioni errate del funzionamento del sistema bancario che si trovano nei libri di testo di economia. Mostreremo come la conoscenza dettagliata del funzionamento del sistema sia sorprendentemente critica anche a livello macroeconomico, ed esploreremo alcuni dei problemi analitici che la banca a riserva frazionaria ha creato per l'analisi economica. Suggeriremo che un fallimento critico e fondamentale della teoria economica fino ad oggi è il mancato sviluppo di una teoria atomica della moneta con definizioni concrete delle due diverse forme di moneta e del loro ruolo nel sistema bancario, così come del loro ruolo in una complessa rete di flussi monetari a lungo termine. È l'assenza di tali definizioni che è la causa di gran parte della confusione in cui si trova attualmente la macroeconomia in particolare. Infatti, solo concentrandosi ancora una volta, come fecero i ricercatori negli anni Venti, sulle operazioni dettagliate delle banche, e sviluppando una teoria atomica della moneta, possiamo ricostruire una teoria economicamente rilevante delle operazioni monetarie e finanziarie per la società del XXI secolo.
2 IL DENARO, IL CREDITO E IL SISTEMA BANCARIO A RISERVA FRAZIONARIA
Le pratiche bancarie a riserva frazionaria hanno introdotto una nuova forma di denaro all'interno dell'economia, una voce su un registro di deposito all'interno del quadro contabile fornito dalla contabilità a partita doppia. Sebbene lo status dei depositi bancari come equivalenti alla moneta fisica sia stato riconosciuto per la prima volta negli anni venti del 1820 da Pennington e altri [4], il successivo dibattito sul fatto che questa voce contabile godesse dello stesso status di gettoni di denaro fisico è durato fino al XX secolo. Se ne trovano ancora tracce nei crediti che "il denaro è debito", con la continua confusione che deriva dalla sua presenza su entrambi i lati del bilancio: come attività sotto forma di denaro fisico e di riserve obbligatorie, e come passività sotto forma di deposito del cliente, e in alcune forme di capitale proprio. Alla fine del XIX secolo, tuttavia, Dunbar (1887) segnalava che oltre il 90% di tutte le transazioni finanziarie erano effettuate all'interno del sistema bancario. Negli odierni sistemi in gran parte computerizzati, è probabilmente lo stato del contante fisico come pienamente equivalente ai depositi bancari che dovrebbe essere messo in discussione.
L'esistenza di due forme di denaro separate ma uguali all'interno dello stesso sistema suggerisce che una definizione più fondamentale potrebbe essere utile, se non altro per evitare i dibattiti un po' noiosi sulla validità di queste diverse forme di denaro. Ai fini di questo documento prenderemo in prestito una definizione da sistemi complessi, vale a dire che ogni unità di denaro alla più piccola suddivisione per la sua moneta, è un'informazione discreta. L'informazione, nel senso che Shannon (1949) ha definito, ha il significato specifico di un'unica, indivisibile e unica informazione, ed è un costrutto fondamentale della comunicazione dei dati e della teoria della rete. [5] Usando questa definizione possiamo unificare il concetto di denaro sotto un'unica descrizione generale, pur essendo in grado di discriminare tra le sue diverse forme nei sistemi monetari essendo specifici sul tipo di denaro in questione e la sua posizione nei registri bancari, per esempio il denaro passivo (depositi bancari dei clienti) o il denaro attivo, che può essere o depositi fisici di denaro contante o equivalenti elettronici, mentre il conto di riserva rappresenta un deposito passivo presso la banca centrale. Anche con una definizione unificata, dobbiamo ancora distinguere attentamente i diversi tipi di informazioni monetarie utilizzate, in quanto non sono necessariamente intercambiabili: ad esempio, non c'è un modo diretto per trasferire un'unità di denaro attivo dal bilancio di una banca ad un deposito di denaro passivo presso la stessa banca; le regole della contabilità a partita doppia vietano esplicitamente questa operazione. [6]
Ancora più importante, si evita di discutere se il denaro fisico, il fiat o il deposito sia veramente denaro. Sono tutte forme di denaro nella sua definizione di informazione, e possiamo preoccuparci della questione più importante dei comportamenti sistemici che risultano dalle operazioni effettuate su queste diverse forme di denaro. Questo ci porta anche ad una comoda definizione del debito come un flusso di denaro impegnato contrattualmente nel tempo, e per estensione al trattamento del più grande sistema di credito come un sistema di relazioni di debito in rete attraverso il quale vengono condotti i flussi monetari. Questo non solo si sviluppa naturalmente a partire dal ruolo che la moneta svolge all'interno della società come unità di comunicazione, ma ci permette anche di integrare la moneta nel quadro offerto dai sistemi complessi e, in particolare, dall'analisi dei sistemi di rete in tempo reale, da cui ha origine la definizione di informazione.
3 EMERGENZA
I processi e le procedure di contabilità a partita doppia sono stati originariamente introdotti alla fine del XIII secolo, come descritto da Lee (1977). Sono una tecnologia sofisticata a sé stante, oltre ad essere un primo esempio di algoritmo di correzione degli errori in avanti. [7] La contabilità a partita doppia richiedeva che ogni singola transazione finanziaria venisse registrata simultaneamente come due azioni separate, una tupla (di debito, di credito) su due distinti conti contabili. Queste transazioni si basavano sull'equazione contabile:
Attività = Passivo + Patrimonio netto; (1)
o, nella sua forma più lunga:
Attività = Passività + Passività + Patrimonio netto + (Entrate - Proventi - Spese - Dividendi). (2)
Vale la pena di osservare che nessuna di queste equazioni può essere considerata come identità matematica, poiché le unità dei loro componenti non corrispondono; ci sono anche problemi di ordine di valutazione nella (2) se le parentesi non sono strettamente osservate. L'unica operazione contabile, che ha effettivamente creato il sistema bancario, è la registrazione del deposito di denaro fisico, che porta alla creazione di una corrispondente voce di passività nel libro mastro (liability), rappresentando così il deposito:
[Contanti a debito (attivo), conto clienti a credito (passivo)]
Questa semplice operazione aprirebbe la strada ad una completa dissociazione tra il denaro fisico depositato e la voce di registro che riconosce il deposito.
Inizialmente permetteva semplicemente di depositare l'oro fisico presso i primi banchieri orafi per il deposito. Il cliente riceveva una ricevuta; l'orafo forniva un deposito sicuro per il suo oro. [8] È significativo, tuttavia, che i singoli depositi di oro siano stati considerati intercambiabili. Il cliente riceveva una ricevuta per una quantità equivalente di oro, piuttosto che i pezzi d'oro effettivamente depositati.
Da questa prima fase di separazione fiscale, tutto ciò che era necessario per lo sviluppo di un moderno sistema bancario erano tre ulteriori sviluppi, ognuno dei quali può essere visto come un naturale passo emergente dalle strutture che la contabilità a partita doppia forniva. Dal punto di vista del cliente, la ricevuta di un importo fisso di oro in un luogo di deposito rispettabile è stata utilizzata al posto dell'oro stesso, evitando così il rischio di trasportare metalli preziosi da e verso un luogo noto in un'epoca precedente all'introduzione delle forze dell'ordine. Quando gli orafi si sono resi conto della relativa permanenza delle loro disponibilità fisiche, hanno iniziato a fornire prestiti d'oro a breve termine, introducendo di fatto il multiplexing statistico tra le loro disponibilità in oro e i depositi dei clienti. L'ultimo passo necessario per il sistema bancario che riconosciamo oggi è stato lo sviluppo dell'uso di semplici istruzioni come sostituto degli effettivi scambi di oro, che consentivano trasferimenti diretti tra gli assegni dei conti dei clienti.
La tecnologia avrebbe sostituito le ricevute scritte a mano con banconote riconoscibili e, alla fine, le restrizioni alla loro emissione. Un luogo di incontro centralizzato, in origine una comoda taverna [9] , si sarebbe sviluppato in intricati algoritmi di compensazione per gestire lo scambio di assegni tra banche, come illustrato da Campbell-Kelly (2010). La carenza a breve termine di denaro fisico, causata da una varietà di problemi sistemici, ma che visibilmente assume la forma di corse bancarie, porterebbe alle banche centrali e al loro ruolo di prestatore di ultima istanza. Mentre il sistema in Gran Bretagna iniziava a stabilizzarsi, o almeno a sperimentare periodi più lunghi tra una crisi e l'altra, è cresciuta la fiducia nella capacità delle banche centrali di controllare l'intero sistema. L'esercito di impiegati impiegati nelle città del 19° secolo per gestire la contabilità quotidiana delle banche ha ceduto nel 20° secolo al computer e alla tecnologia di rete che fornisce i pervasivi sistemi monetari elettronici oggi in uso. [10] Ma che ne è della natura del denaro?
4 PAGAMENTI MONETARI
La conseguenza immediata delle pratiche bancarie a riserva frazionaria era che i trasferimenti di denaro tra due parti potevano ora essere effettuati in tre modi diversi. I gettoni fisici di denaro potevano essere scambiati direttamente tra individui; ma c'erano ora anche due modi per effettuare uno scambio di libri contabili tra due depositi bancari, sia con operazioni dirette di contabilità per i clienti della stessa banca, sia utilizzando criticamente uno scambio di attività monetarie di accompagnamento per i clienti di banche diverse. [11] Quando i depositi dei clienti venivano trasferiti tra banche con assegni o altri strumenti finanziari, il denaro fisico veniva utilizzato come intermediario. Ciò ha introdotto una dipendenza all'interno del sistema bancario dal denaro fisico per effettuare scambi con altre banche - cosa che era di importanza critica per il funzionamento stabile del sistema bancario, ma che ha di fatto rimosso il denaro fisico dal contribuire materialmente al livello dei prezzi. [12] Le operazioni contabili [13] erano:
Banca d'origine Banca ricevente
(Contanti a credito, conto cliente a debito) (Contanti a debito, conto cliente a credito)
Tuttavia, se la banca d'origine non aveva abbastanza denaro attivo per effettuare il trasferimento, allora era illiquido. Questo poteva creare problemi di flusso a breve termine, anche quando la banca poteva prevedere che ci fossero sufficienti entrate future dal suo portafoglio prestiti per coprire le sue obbligazioni. Mentre in linea di principio una banca può prevedere completamente il suo status futuro in questo modo, il supporto tecnologico e matematico per questo non sarebbe stato sviluppato fino al XX secolo, e solo all'inizio del XXI secolo Taufemback e Da Silva (2011) avrebbero preso in considerazione per la prima volta l'applicazione della teoria della coda di Erlang, originariamente sviluppata negli anni '20 per la capacità di ingegneria delle centrali telefoniche, al problema della gestione delle riserve bancarie.
Oggi esistono differenze significative tra il trattamento del denaro fisico e la sua controparte virtuale sul libro mastro dei depositi, ma tutto poteva ancora andare bene per la teoria economica se le operazioni che coinvolgono il contante fisico fossero state l'unico modo per creare depositi passivi all'interno del sistema bancario. Tuttavia, il quadro contabile permetteva anche la creazione di strumenti di prestito, e questo era contabilizzato in modo simile ai depositi in contanti. I prestiti erano contabilizzati in modo identico a un deposito in contanti presso la banca ricevente:
Prestito a debito, conto clienti a credito
Il rimborso ha comportato due operazioni distinte: il pagamento del capitale è stato semplicemente rimosso da entrambe le parti:
[Capitale del prestito a credito, conto cliente a debito]
Conto del cliente ad addebito,
Conto interessi attivi della banca di credito]
Quest'ultima operazione fornisce una risposta molto semplice alla questione dell'effetto diretto che le variazioni dei tassi di interesse hanno sull'offerta di denaro e di credito da parte del sistema bancario, e cioè nella maggior parte dei sistemi bancari, nessuno. I pagamenti di interessi sono semplicemente un flusso di denaro tra i clienti di una banca e la banca. Se la banca mantiene lo stesso differenziale tra i tassi di risparmio e quelli di credito, allora non vi è anche alcun effetto sul reddito totale della banca. Tuttavia, ci possono essere effetti di secondo ordine dei tassi di interesse se la redditività della banca, o il tasso di insolvenza del prestito, sono influenzati.
Il controllo dell'ammontare dei prestiti effettuati dalle banche dipendeva dalle pratiche sviluppate dagli orafi, e queste erano principalmente empiriche, derivate dall'osservazione delle richieste quotidiane di denaro sul lato dell'attivo dello stato patrimoniale (contante fisico e oro), e dalla necessità di garantire che queste non superassero le effettive disponibilità della banca. Diversi secoli prima che la tecnica venisse introdotta per risolvere la disputa sulla larghezza di banda nelle comunicazioni radio, il sistema bancario utilizzava il multiplexing statistico, bilanciando l'uso di una piccola quantità di denaro fisico che era nominalmente il patrimonio della banca con una quantità molto più grande di denaro passivo che rappresentava i depositi dei loro clienti.
Il risultato - come mostrato nella Figura 1 - era un sistema che facilitava gli scambi monetari che funzionava efficacemente attraverso due sistemi di circolazione indipendenti che comprendevano due diverse forme di denaro, con un meccanismo di interscambio mal compreso che li collegava.
Figura 1: Trasferimenti monetari all'interno del sistema bancario.
I prestiti bancari crearono così "denaro dal nulla" - sotto forma di depositi bancari - aggiungendo alla quantità di denaro detenuta nei registri dei depositi delle banche. Tuttavia, il riconoscimento del significato di ciò dipendeva dalla definizione di denaro, e nel 19° secolo il denaro era il mezzo fisico, non il suo equivalente virtuale. Anche se il costante aumento dei depositi bancari non è sfuggito all'attenzione, soprattutto dopo che la legge del 1844 in Gran Bretagna ha imposto alle banche di redigere relazioni periodiche sui loro possedimenti, non sembra essere stato correttamente attribuito. Dun (1876), ad esempio, commenta sulle banche popolari londinesi 1844-1847 che "l'aumento del denaro depositato in questa sede non è inferiore al 1010 per cento; un aumento enorme, anche se si tiene conto dell'assorbimento di diverse grandi banche private [14], ma lo attribuisce al deposito fisico di denaro contante "depositato", piuttosto che al collegamento causale con le attività di prestito.
Man mano che gli economisti si sono resi conto delle dinamiche interne del sistema bancario, le teorie del credito hanno cominciato a svilupparsi, e le origini dell'infelice idea che "il denaro è debito" si possono far risalire a Macleod (1889). La complicazione che il denaro sotto forma di deposito di responsabilità del cliente si crea contemporaneamente ad uno strumento di debito (un prestito), non implica un'identità assoluta nel contesto scientifico, né dovrebbe farlo. Un prestito rappresenta un impegno contrattuale da parte del mutuatario a fornire un flusso di pagamenti monetari nel tempo: quindi il denaro non è debito - debito è un flusso di denaro.
Se per qualsiasi motivo la banca d'origine non fosse in grado di soddisfare una richiesta di prelievo su un conto in regola, si potrebbe attivare una corsa in banca. Questo potrebbe accadere a causa di richieste di prelievo fisico, ma anche a causa di un flusso maggiore di trasferimenti diretti ad un'altra banca dai suoi conti di deposito - poiché questo si basava su trasferimenti di denaro in corrispondenza tra le banche. [15] Poiché non vi era tale pericolo con i trasferimenti diretti tra i clienti di una banca, iniziò a verificarsi un lento processo di consolidamento, favorendo le banche che erano abbastanza sensibili a questi effetti di rete da organizzare le attività dei loro clienti in modo da favorire i trasferimenti di depositi effettuati interamente all'interno dei propri libri contabili, o abbastanza isolate geograficamente da altre banche perché questo non fosse un problema. Questi trasferimenti diretti di libri contabili si aggiungevano anche discretamente all'offerta di denaro, e di conseguenza c'era un'influenza accompagnatoria, ma tutt'altro che invisibile, sul livello dei prezzi di quella fonte, che quando agiva sul prezzo dell'oro influenzava anche uno degli elementi regolatori dell'intero sistema.
5 PRESTITI BANCARI
Intrecciata con la nuova forma di denaro, era una nuova forma di prestito, il prestito bancario, che era anche sottilmente ma significativamente diverso da altre forme di prestito all'interno dell'economia. Distinto da altre forme di prestito, quando fu creato un prestito bancario, il denaro fu creato sotto forma di deposito bancario, e quando fu rimborsato questo denaro fu distrutto. È la regolamentazione di questi due processi su base giornaliera, attraverso l'intero sistema bancario, che determina se la parte della massa monetaria che viene prestata è in espansione o in contrazione. [16] Dalla prospettiva privilegiata dell'accesso alle serie temporali a lungo termine del 21° secolo sappiamo che l'"equilibrio" in espansione e contrazione alternativamente rappresentato da Keynes e da altri non esisteva. La parte della massa monetaria rappresentata dai depositi bancari era, con rare eccezioni, in continua espansione. Anche sotto la regolamentazione del gold standard, i prestiti bancari portavano il significativo effetto collaterale della crescita dei depositi. Nel frattempo, le occasionali contrazioni che potevano essere causate o da emissioni di flussi interbancari o da elevati livelli di insolvenza dei prestiti causavano una notevole dislocazione economica, poiché la delicata rete di prestiti e di flussi monetari su cui l'attività economica si basava sempre più spesso veniva perturbata, non solo da una riduzione delle quantità di moneta nell'economia, ma anche da problemi di liquidità nei meccanismi di interscambio/cancellazione bancaria.
Questo problema è stato introdotto da un'altra significativa differenza tra i prestiti bancari e quelli concessi altrove, sotto forma di rapporto tra il pagamento degli interessi e la gestione dei crediti. I pagamenti di interessi sui normali prestiti sono trasferimenti diretti di denaro tra due parti. Quando si pagano gli interessi su un prestito bancario, si verifica un trasferimento simile, ma dal conto di deposito del cliente al conto di debito del reddito da interessi della banca. Le perdite su crediti vengono quindi trattate dapprima come spese e detratte dagli interessi attivi, prima che gli interessi attivi della banca vengano rilevati e versati per coprire le spese bancarie o come dividendi. La conseguenza è che quando una delle due forme di prestito fallisce, il prestatore perde denaro; quando i prestiti non bancari falliscono, il denaro che il loro capitale rappresenta è ancora in circolazione da qualche parte nell'economia, e quindi non ci sono rischi di maggiori effetti collaterali dovuti alla contrazione monetaria. I prestiti bancari si comportano in modo un po' diverso. C'è una zona limitata in cui il denaro può essere distrutto, e poi ricreato attraverso il prestito, sostituendo di fatto i nuovi prestiti con i profitti bancari. All'interno di questa "zona quantica" le banche e il sistema monetario più ampio sono immuni dagli effetti delle perdite sui prestiti. In effetti, rispetto ad una banca che non presenta inadempienze, una banca con un tasso di inadempienza gestibile sosterrebbe un tasso di nuovi prestiti leggermente più alto, al prezzo di profitti in qualche modo ridotti.
Se però gli accantonamenti per i profitti o le perdite di una banca non sono sufficienti a coprire le perdite, allora la banca deve dedurre la perdita dalle sue partecipazioni al capitale. I conti di capitale sono classificati come capitale proprio, ma, sebbene siano trattati in modo identico alle passività dalle equazioni contabili su cui si basa l'analisi economica, possono comprendere una miscela di denaro del passivo nei conti del libro mastro (ad esempio gli interessi attivi trattenuti), e strumenti finanziari come le azioni privilegiate che rappresentano depositi di denaro del patrimonio. Possono anche esserci requisiti normativi per la detenzione di capitale e accantonamenti per perdite che devono essere mantenuti dalle banche. Se le inadempienze dei prestiti bancari superano quanto può essere coperto dalle riserve per le perdite e dai profitti, i meccanismi normativi costringono la banca a limitare o a contrarre i suoi prestiti e, di conseguenza, a contrarre il suo contributo alla fornitura di moneta del passivo. Nel limite, le perdite su crediti che superano le varie forme di accantonamenti per perdite che vengono effettuate sul lato destro del libro mastro (capitale proprio e responsabilità) possono essere compensate nel tempo solo dai flussi di interessi attivi. Poiché questi flussi sono neutri dal punto di vista dell'approvvigionamento di moneta, è quindi necessario un intervento esterno per mantenere il livello di moneta nell'economia. [17] Le realtà pratiche della stabilità delle singole banche sono molto più interessanti della descrizione semplicistica delle operazioni bancarie avviate dai depositanti che tipicamente occupano testi introduttivi in economia.
Meno visibile è il problema delle modifiche alla struttura normativa, ad esempio gli aumenti obbligatori degli accantonamenti per perdite o delle partecipazioni al capitale. Ciò avviene attualmente nell'ambito degli aggiustamenti di Basilea 3 e può anche influire sulla capacità di prestito a breve termine della banca, anche in questo caso con un potenziale impatto macroeconomico a lungo termine e una notevole confusione nell'analisi economica che ne risulta. La recente contrazione della massa monetaria britannica, ad esempio, sembra essere causata dalla combinazione di un elevato tasso di insolvenza e del requisito di Basilea 3 che impone alle banche di aumentare le loro partecipazioni al capitale, inibendo temporaneamente la loro capacità di aumentare i prestiti.
Tabella 1: Importo dei nuovi prestiti derivanti dal rimborso dei prestiti rispetto all'espansione monetaria con 1.000.000.000 dollari in totale
All'interno di un sistema bancario ipoteticamente stabile in cui non è consentita la cartolarizzazione dei prestiti [18] - mantenendo un'offerta costante di denaro e credito - l'ammontare dei nuovi prestiti o investimenti forniti dal sistema bancario dipenderebbe interamente dall'ammontare del rimborso del capitale sui prestiti esistenti, nonché dal "buffer quantico" offerto dagli accantonamenti per perdite e dalle entrate e dalle inadempienze sui prestiti. A meno che non si tratti di cartolarizzazione di prestiti, se la quantità totale di prestiti originati dalle banche aumenta, si verifica necessariamente un aumento della massa monetaria dei depositi a garanzia. È istruttivo considerare le quantità coinvolte. La tabella 1 mostra l'ammontare dei nuovi prestiti annuali derivanti dal rimborso dei prestiti rispetto all'espansione monetaria richiesta per lo stesso ammontare di nuovi prestiti, supponendo che il rimborso dei prestiti sia distribuito in modo uniforme e che tutti i prestiti all'interno del sistema bancario siano effettuati per la stessa durata. A titolo di confronto, l'espansione annuale della misura monetaria M2 degli Stati Uniti è stata del 7 per cento tra marzo 2012 e 2013. Anche con tassi di espansione monetaria relativamente bassi, i nuovi prestiti creati dall'espansione monetaria dei depositi a debito dominano su quelli resi disponibili dal rimborso dei prestiti.
L'enigma economico è che le due cose si intrecciano. Qualunque sia il ruolo della creazione di credito nell'economia, quando ha origine nel sistema bancario è necessariamente accompagnata dalla creazione monetaria. [19] Quando proviene da un altro luogo, per esempio dal prestito del governo, allora non c'è una creazione monetaria di accompagnamento. Di conseguenza, c'è una differenza significativa tra l'impatto monetario di un aumento dei prestiti del governo direttamente dai suoi cittadini e l'aumento dei prestiti da parte delle banche commerciali, una differenza che sembra essere sfuggita a molti economisti, incluso Keynes.
6 MODALITÀ DI FALLIMENTO
Come non è raro con i sistemi complessi, ci possono essere molte più cause di fallimento di quanti siano i sintomi. Mentre la corsa in banca riceve la maggiore attenzione nella letteratura, il fallimento bancario può avere molteplici cause. Anche una banca ben gestita è alla mercé dei flussi monetari a lungo termine all'interno del sistema, e un modello di prestito asimmetrico da una regione all'altra può facilmente creare flussi monetari sbilanciati che, nel corso di decenni, causeranno il fallimento della banca a causa del fallimento della liquidità, in quanto perderà asset money a favore di un'altra banca. Anche le regole che circondano i prestiti in sofferenza sono critiche: una banca può apparire solvibile, e in effetti essere in grado di coprire le sue spese quotidiane con una piccola quantità di interessi attivi, ma non è più in grado di fornire nuovi prestiti, poiché il capitale non viene più rimborsato - il fenomeno della "banca zombie".
Gli effetti dei prestiti all'interno del sistema bancario non si limitano tuttavia al lato passivo del bilancio bancario. Anche i prestiti a breve termine di asset money vengono concessi tra le banche per coprire le fluttuazioni giornaliere delle riserve, e questi creano la possibilità di fallimenti sistemici a cascata in caso di fallimento della banca, richiedendo l'intervento del governo per evitare il collasso monetario. Nel sistema bancario moderno, il divario relativamente netto tra i prestiti di attività e passività monetarie nei bilanci del XIX secolo è stato ridotto dall'estensione di queste misure originariamente a breve termine a prestiti di più lunga durata all'interno dei "mercati dei capitali" di attività monetarie che le banche poi ri-prestano. Questo non solo aumenta l'instabilità intrinseca del sistema, ma ha anche aumentato la necessità di un intervento governativo per evitare il collasso dell'intero sistema, poiché il lato dell'attivo del bilancio della banca, che ha un notevole effetto leva, è molto più vulnerabile alle inadempienze dei singoli prestiti rispetto al lato del passivo. [20]
7 TEORIE ECONOMICHE DEL SISTEMA BANCARIO
Lo sviluppo parallelo del sistema bancario e della moderna teoria economica ha fatto sì che il primo sia stato sottoposto a diverse forze evolutive divergenti. Inizialmente la più critica è stata la capacità delle singole banche di imparare a gestire la complessa serie di relazioni sopra descritte, e di prevenire il fallimento da fallimenti di liquidità a breve termine se si richiedeva più denaro fisico o oro di quanto potessero soddisfare. Ciò ha portato alla scoperta empirica, e più tardi alla richiesta di riserve minime obbligatorie, tipicamente del 25% o più nel XIX secolo. [21] Essa introdusse anche il ruolo della banca centrale come prestatore di ultima istanza, in modo da arrestare le carenze di liquidità a breve termine, che ci si poteva aspettare che si risolvessero nel tempo, dato che la banca riceveva più fondi dal suo portafoglio prestiti esistente, rispetto ai problemi reali di insolvenza che non potevano essere risolti. Un comprensibile desiderio della società di evitare che i fallimenti bancari causino fallimenti a cascata in tutta l'economia attraverso il loro impatto sul commercio, e anche di prevenire l'uso di questi meccanismi per frodi deliberate, ha portato a richieste di regolamentazione e di riforma per tutto il XIX secolo. Una regolamentazione di successo del sistema bancario avrebbe comunque richiesto una comprensione sistemica e completa delle sue operazioni, e come vedremo non era disponibile. Piuttosto, ogni partecipante al sistema si è battuto per i propri interessi locali percepiti. Mentre le banche non traggono profitto direttamente dalla creazione di denaro coinvolto nel prestito, esse "crescono" di conseguenza, e nel tempo ricevono più entrate da interessi totali dal portafoglio prestiti aumentato: mentre le banche possono fare soldi, esse guadagnano reddito. Inevitabilmente c'è stato ed è un conflitto intrinseco tra l'obiettivo del settore bancario nell'adempimento del suo ruolo capitalistico di guadagnare denaro, e il desiderio della società di un sistema monetario stabile, che richiede il controllo sul processo effettivo di produzione.
Tutte le implicazioni delle operazioni contabili a partita doppia all'interno di un sistema di banche - insieme ai diversi quadri normativi in uso - non sembrano mai essere state pienamente integrate nella teoria economica. Come dimostrano le attuali discussioni su "il denaro è debito" e le "teorie del credito del denaro" e le molteplici definizioni di termini finanziari chiave come "capitale" rendono chiaro che -unicamente tra le scienze- l'economia non ha mai sviluppato una teoria atomica che consolidi e definisca chiaramente le operazioni incorporate in uno dei suoi sistemi fondamentali. Mentre il processo di creazione dei depositi è stato chiarito da Keynes e da altri, altre operazioni critiche nel sistema bancario, come il default dei prestiti e il rimborso degli interessi, e il problema dei cicli di feedback positivi e negativi all'interno dei meccanismi di regolamentazione, sono state lasciate in gran parte non esaminate. Il ragionamento economico è proseguito su dichiarazioni fatte sul comportamento di concetti astratti di alto livello, come gli investimenti, la liquidità e così via, senza alcuna descrizione dettagliata dei meccanismi precisi coinvolti in questi meccanismi. Altrettanto trascurata è stata la questione fondamentale della necessità di distinguere tra prestiti provenienti dall'interno e dall'esterno del sistema bancario. Di conseguenza, l'analisi economica è proseguita senza una dettagliata considerazione del sistema bancario, anche se il sistema bancario è stato modificato, in non poca parte a causa dell'influenza dell'analisi economica. Nel considerare le teorie keynesiane e le altre teorie economiche, bisogna considerare non solo che esse si basavano su una errata comprensione del sistema bancario del proprio periodo, ma anche che i sistemi bancari di allora si comportavano in modo diverso da quelli odierni.
8 LA DESCRIZIONE STANDARD DEL LIBRO DI TESTO
L'origine della descrizione del sistema bancario che si trova nei libri di testo di economia sembra essere il Rapporto Macmillan al Parlamento britannico (1931), con ogni probabilità scritto da John Maynard Keynes come riportato da Stamp (1931). Preso nella sua interezza, il Macmillan Report è un'interessante e completa rassegna delle questioni bancarie ed economiche del suo tempo e del suo luogo. Esso fornisce descrizioni dettagliate delle operazioni del sistema bancario, la struttura del bilancio della banca centrale e altri dettagli che dimostrano una comprensione intima dei dettagli più sottili della meccanica bancaria. Tuttavia, il suo contenuto riflette anche un'ingiustificata fiducia da parte di almeno uno dei suoi autori [22] nella comprensione del comportamento a lungo termine del sistema, per il quale non è stato possibile estrarre una solida base teorica dai dibattiti accademici dell'epoca. È a pagina 34 (ibidem) che troviamo il paragrafo che inavvertitamente danneggerebbe in modo così duraturo la comprensione economica delle pratiche bancarie:
Una semplice illustrazione, in cui sarà conveniente supporre che tutte le banche siano concentrate in un'unica banca [23] , lo renderà chiaro. Supponiamo che un cliente abbia versato in banca 1.000 sterline in contanti e che si giudichi per esperienza che solo l'equivalente del 10% del deposito bancario deve essere tenuto effettivamente in contanti per soddisfare le richieste dei clienti; allora le 1.000 sterline in contanti ricevute sosterranno ovviamente i depositi per un importo di 10.000 sterline. Supponiamo che la banca conceda poi un prestito di 900 sterline; aprirà un credito di 900 sterline per il suo cliente, e quando il cliente emette un assegno di 900 sterline sul credito così aperto quell'assegno sarà, secondo la nostra ipotesi, versato sul conto di un altro dei clienti della banca. La banca detiene ora sia il deposito originale di 1.000 sterline che le 900 sterline pagate dal secondo cliente. I depositi sono così aumentati a £1.900 e la banca detiene a fronte dell'obbligo di pagare questa somma (a) il deposito originale di £1.000 in contanti e (b) l'obbligo di un cliente di rimborsare il prestito di £900. Lo stesso risultato segue se la banca, invece di prestare £900 a un cliente, acquista un investimento di tale importo. L'assegno che attinge a se stesso per il pagamento dell'investimento viene versato sul conto bancario del venditore e crea un deposito di tale importo a suo nome. La banca, in quest'ultimo caso, detiene a fronte della sua responsabilità totale di £1.900 (a) le £1.000 originali in contanti e (b) l'investimento che ha acquistato. La banca può continuare il processo di prestito, o di acquisto di investimenti, fino a quando i crediti creati o gli investimenti acquistati non rappresentino nove volte l'importo del deposito originale di £1.000 in contanti. (Rapporto Macmillan al Parlamento britannico, 1931: 34)
Nei suoi dettagli precisi, questa descrizione è del tutto corretta. Tuttavia, i dettagli devono essere attentamente osservati. In particolare, tutte le azioni devono avvenire in una banca, evitando le complicazioni critiche che derivano dal trasferimento di denaro da una banca all'altra. È altrettanto fondamentale mantenere la differenza tra il deposito fisico di denaro contante (iscritto in bilancio come attività) e il deposito passivo iscritto a fronte di esso. Ciò che è particolarmente problematico in questa descrizione, sia nella sua forma originale che in quella successiva, è l'implicita convergenza verso la stabilità in condizioni di sufficiente domanda di prestito, che non a caso ha anche fornito supporto alle più elaborate teorie di Keynes sul controllo macroeconomico. Ciò non è stato supportato neppure dai dati forniti nel rapporto Macmillan stesso; le tabelle a pagina 35 e 37 mostrano, rispettivamente, un piccolo ma costante calo dei conti di riserva delle banche di compensazione inglesi presso la Bank of England e del contante in cassa, a fronte di una quantità costantemente crescente di depositi totali nel sistema bancario tra il 1919 e il 1930.
Il Bank Charter Act del 1844 aveva imposto alle banche britanniche di pubblicare settimanalmente le informazioni relative ai depositi e alle riserve sui giornali nazionali tra il 1844 e la sua parziale abrogazione nel 1928. Di conseguenza, la Gran Bretagna del XIX secolo godeva di un livello di trasparenza sui flussi settimanali all'interno del suo sistema bancario che oggi non è disponibile. Come dimostra Higonnet (1957), questi dati hanno dimostrato che nel XIX secolo l'ammontare dei depositi nel sistema bancario inglese era in continua espansione. Questo avvenne a fronte di un calo dei prezzi che si percepivano aumentare e diminuire ciclicamente per lunghi periodi, un modello temporale che ha guadagnato l'etichetta del ciclo economico. Una questione che faceva parte della differenza tra la scuola austriaca e quella keynesiana, all'epoca non apparentemente riconosciuta, era la natura della variazione del denaro e la corrispondente offerta di prestiti da parte del settore bancario. Un'ipotesi che fosse naturalmente in aumento e in diminuzione in risposta alla domanda di prestiti è ben diversa dall'ipotesi che il suo stato normale fosse in continuo aumento, con variazioni del tasso di espansione, e occasionali forti contrazioni innescate da fallimenti a cascata, che è ciò che le lunghe serie storiche oggi disponibili mostrano chiaramente, come illustrato da Laidler (2003). Si tratta di una questione delicata. Il rapporto di co-dipendenza tra nuova moneta e debito ha implicazioni di ampia portata, sia per il controllo del sistema che per la sua influenza economica. Intervenire per prevenire la contrazione monetaria è una proposta ben diversa dall'intervenire a sostegno di una continua espansione i cui benefici immediati sono sempre più distribuiti in modo disomogeneo nell'economia come diretta conseguenza del processo dinamico a lungo termine che viene così innescato. Anche l'implicazione che la fonte del debito sia importante e che il credito bancario possa godere di un sottile vantaggio a lungo termine rispetto ad altre forme di prestito è stata difficile da affrontare. Infatti, senza una chiara descrizione dei meccanismi dettagliati del sistema bancario in un dato momento e in un dato luogo, è impossibile rispondere a questo tipo di domande. Ad esempio, l'aumento della moneta del XIX secolo è stato dovuto a un lento incremento dei depositi di attività aurifere, a un più rapido aumento del deposito passivo, o a una sottile interazione tra il prezzo dell'oro, utilizzato come controllo regolamentare, e la crescita dei depositi bancari? Ognuno di questi fattori può causare effetti macroeconomici simili sul livello dei prezzi, ma richiede interventi politici molto diversi per correggere le conseguenze negative.
Tabella 2: Descrizione da manuale dell'espansione del deposito con un obbligo di riserva del 10%.
Fonte: Mankiw (1997)
Di conseguenza, questo esempio non rappresenta più il processo effettivo che si verifica all'interno del sistema bancario, ed è anche internamente incoerente. Ad esempio, se si ipotizza che l'importo depositato sia denaro contante, il che è un'ipotesi necessaria poiché una riserva di denaro contante è chiaramente trattenuta, allora la contabilità in partita doppia definisce il denaro fisico come un'attività, un prestito come un'attività, e un conto di riserva della banca centrale (o una riserva di denaro fisico) anche come un'attività, rompendo così l'equazione contabile fondamentale dell'Equazione 1. Questa ipotesi porterebbe poi al prestito a creare un deposito in contanti, che è ugualmente scorretto. Ma allora il primo importo depositato non può essere un deposito di passività, senza un deposito di attività di accompagnamento, e così, pur classificando "Importo depositato" come passività manterrebbe l'equazione contabile, con gli importi e il requisito della riserva, non sarebbe di fatto possibile per la banca A concedere altri prestiti, in quanto sarebbe già al suo limite del 10 per cento di reserve ratio. In alternativa abbiamo questo passaggio in un popolare libro di testo europeo, la 6a edizione di Burda e Wyplosz (2013): Un fatto ancora più interessante e meno compreso sulle banche è che esse creano denaro quando concedono prestiti - quando creano credito. Per capire il perché, si pensi al caso della signora A che riceve 1.000 euro in contanti dall'estero e li deposita nella sua banca. La banca n. 1 presta questo denaro il più presto possibile al signor B, un altro cliente affidabile. Il signor B ha bisogno del denaro per comprare un divano. Presto i 1.000 euro, inizialmente depositati dalla signora A, saranno consegnati al negozio che ha venduto il divano al signor B. Il negoziante è ora proprietario di questi 1.000 euro. Anche la signora A possiede 1.000 euro. Per quanto la riguarda, il suo denaro è in banca. Infatti, lei possiede un deposito nella sua banca che è coperto da un prestito di 1.000 euro, ma i 1.000 euro in valuta sono spariti da tempo. (Borda e Wyplosz 2013) Proprio per questo motivo, la banca moderna è spesso chiamata "sistema bancario a riserva frazionaria". Se la banca calcola che, diciamo, solo il 10% delle somme che saranno depositate sarà ritirato in qualsiasi momento, basta che tenga il 10% dei suoi depositi in riserve, e può poi prestare il resto. Nel caso del deposito della signora A, la banca conserverà 100 euro in contanti e presterà i rimanenti 900 euro. In questo caso, l'importo iniziale di denaro creato è di soli 900 €. Dopo il deposito presso la banca n. 2, verrà predisposto un nuovo prestito di €810 (ovvero €900 meno il 10%), e il processo procederà come indicato.
Questa rideterminazione della descrizione di Keynes è più vera rispetto all'originale e più chiara in termini di differenza di deposito. Da un punto di vista importante, però, è errata. Non è corretta per quanto riguarda il prestito di denaro al cliente di un'altra banca. Come per l'esempio di Mankiw, non appena inizierà il rimborso del prestito, la banca B e qualsiasi altra banca coinvolta nel "processo" diventerà illiquida. Keynes ha evidenziato parte del problema nel paragrafo successivo del rapporto Macmillan:
C'è tuttavia un limite a questo processo. Una banca che sta creando attivamente depositi in questo modo scoprirà naturalmente che una parte considerevole degli assegni emessi a loro carico sarà a favore di altre banche. Perderà così parte della sua riserva di liquidità a favore di tali banche e dovrà procedere a limitare le sue operazioni di prestito se si vuole mantenere il suo normale rapporto di liquidità. (Rapporto Macmillan, 1931: 34)
È interessante notare che, mentre questa è una descrizione corretta di un problema a breve termine che può verificarsi quando il prestito viene concesso, un problema più grande è che a lungo termine si verifica esattamente il contrario. Durante l'intero periodo del prestito, la banca d'origine riceverà più denaro in interessi e rimborsi di capitale di quanto originariamente prestato. Se proviene da altre banche, le sue riserve cresceranno a loro spese, fornendo una spiegazione del perché nel tempo i sistemi bancari con un grande numero di piccole banche diventano sistemi con un piccolo numero di grandi banche.
Possiamo solo ipotizzare il motivo per cui la teoria economica abbia preso la strada che ha preso, ignorando sempre più questi sottili punti dell'intricato macchinario che è il moderno sistema bancario. È chiaro che la descrizione del rapporto Macmillan avrebbe potuto fornire la base per lo sviluppo di una comprensione molto più profonda e completa del suo funzionamento, in parallelo con gli sviluppi contemporanei della scienza fisica. Ciò avrebbe potuto portare a una scienza dei sistemi economici che poggiava su fondamenta causali solide e dimostrabili, anche se piuttosto complesse, piuttosto che su una serie di ipotesi derivate da osservazioni puramente empiriche di un sistema complesso continuamente modificato dal suo stesso comportamento intrinseco e da quello dei suoi osservatori. Uno dei molti casi in cui tale chiarimento avrebbe evitato un notevole dibattito si trova negli scritti di Keynes e di altri autori sulla "preferenza per la liquidità", una preferenza per la detenzione di denaro rispetto ad altre forme di investimento. Anche in questo caso, la definizione di denaro è importante - in un sistema di standard aureo, con strette relazioni tra le banconote fisiche, i depositi bancari e le disponibilità in oro, una preferenza per la detenzione di denaro fisico potrebbe effettivamente alterare il comportamento del sistema bancario, soprattutto in considerazione dei rapporti moltiplicatori coinvolti. I prelievi di contante e i flussi di oro nel commercio internazionale non incidono solo sulla liquidità delle attività di una banca, ma anche sulla sua capacità di concedere prestiti. Nei moderni sistemi bancari questo esplicito legame tra il contante fisico e il funzionamento del sistema bancario è stato in gran parte spezzato, soprattutto dalla riduzione dell'uso generale del contante fisico. Nell'era delle transazioni digitali, le operazioni bancarie vengono effettuate tramite trasferimenti elettronici. La "preferenza di liquidità" rimane nel sistema bancario; viene semplicemente spostata in un'altra banca. Non vi è quindi alcuna variazione della quantità totale in deposito nell'intero sistema bancario.
Ma cosa significava in realtà l'ideatore di questo termine? Secondo Keynes:
L'effetto primario di un cambiamento della quantità di denaro sulla quantità di domanda effettiva è la sua influenza sul tasso di interesse. Se questa fosse l'unica reazione, l'effetto quantitativo potrebbe derivare da tre elementi: (a) il piano di liquidità, che ci dice di quanto il tasso di interesse dovrà scendere per far sì che il nuovo denaro possa essere assorbito dai detentori disposti a spendere, (b) il piano di efficienza marginale, che ci dice di quanto una data diminuzione del tasso di interesse aumenterà l'investimento, e (c) il moltiplicatore dell'investimento, che ci dice di quanto un dato aumento dell'investimento aumenterà la domanda effettiva nel suo complesso. (Keynes, 1936: 298) [24]
Questo passaggio è difficile da interpretare senza una chiara descrizione delle operazioni bancarie in questione e senza un chiarimento della definizione di denaro utilizzato. Un cambiamento nella quantità di denaro proveniente dal sistema bancario deve derivare per forza di cose da un aumento dei prestiti, quindi il mutuatario è già stato reperito quando questo si verifica. Si può anche presumere che un aumento della quantità di denaro e di credito proveniente dal sistema bancario influisca sul livello dei prezzi, per cui l'affermazione che i tassi di interesse "dovranno scendere" si basa su un'ipotesi nascosta di stabilità dei prezzi. Le bolle di credito hanno dimostrato ripetutamente che l'aumento dei prezzi può avere l'effetto opposto quando si ha la percezione generale di qualcosa di più. D'altra parte, un aumento del patrimonio monetario, come risultato della stampa governativa, innescherà un'espansione del denaro e dei prestiti, ma come molti governi hanno scoperto a loro costo, la conseguente espansione moltiplicatrice dei depositi all'interno del sistema bancario travolge rapidamente il sistema monetario, portando ad un'iperinflazione.
Inoltre, se è già stato raggiunto un limite regolamentare sull'offerta di prestiti all'interno del sistema bancario, le restrizioni sul lato dell'offerta determineranno nuovi prestiti, non la domanda. È il tasso di eccesso di prestiti rispetto al rimborso che provoca l'espansione monetaria del sistema bancario, non il tasso di interesse di per sé. [25]
Se Keynes intendeva dire che - in linea con la sua descrizione - la domanda di prestiti potrebbe influenzare il tasso di espansione monetaria del sistema bancario, allora c'è una questione secondaria con queste ipotesi che riguarda la composizione dei prestiti bancari. Il sistema bancario britannico si basa sul prestito a tasso variabile, che è legato al tasso di interesse della Banca d'Inghilterra. Le variazioni di tale tasso incidono sui pagamenti di interessi in tutto il paese nel giro di settimane. Il sistema bancario statunitense si è sviluppato in modo diverso, con una preferenza per i prestiti a tasso fisso su lunghi periodi - nel contesto di bassi tassi d'interesse del 2013 i mutui ipotecari a 30 anni erano disponibili a meno del 4% all'anno. Il tentativo dell'Islanda di affrontare l'iperinflazione causata dal governo del signoraggio utilizzando prestiti il cui capitale in essere è indicizzato (vedi Mallett [2013] per dettagli sulle modalità piuttosto insolite del sistema monetario islandese). Ci sono differenze significative e sistemiche nel comportamento di questi sistemi bancari, e per estensione dell'economia più grande, derivanti da queste differenze negli strumenti finanziari utilizzati per gli "investimenti". Una teoria generale che fa affermazioni sugli effetti monetari della manipolazione dei tassi di interesse senza tener conto di queste differenze strutturali è necessariamente, nella migliore delle ipotesi, una teoria generale dell'economia monetaria britannica, non dei sistemi monetari in generale.
Se Keynes ci avesse fornito meccanismi specifici a sostegno della sua tesi, saremmo molto più in grado di giudicare meglio ciò che diceva. Sapremmo per esempio a quale tipo di denaro si riferisce, e saremmo anche in grado di giudicare l'applicabilità dei suoi meccanismi ai sistemi bancari e monetari odierni piuttosto diversi. Lui non l'ha fatto, il suo campo non l'ha fatto, e ci troviamo di fronte ai complessi comportamenti di un sistema finanziario del 21° secolo con l'aiuto di tecniche analitiche del 19° secolo.
9 CONCLUSIONE
Oggettivamente, l'analisi del complesso delle operazioni e degli effetti collaterali al centro del sistema monetario ha sempre posto notevoli sfide, soprattutto a livello macroeconomico. È formalmente e matematicamente scorretto equiparare come con il contrario, eppure questo è ciò che gli economisti sono stati costretti a fare quando hanno cercato di sviluppare descrizioni matematiche di astrazioni di alto livello come gli investimenti o il capitale, o anche inferiori come gli interessi, se ignorano la presenza di effetti collaterali significativi, a seconda che le operazioni monetarie che le accompagnano siano o meno eseguite da un'istituzione che effettua prestiti a riserva frazionaria. La comprensione economica nel sistema monetario del XXI secolo poggia quindi su un vuoto, mancando le solide basi della comprensione strutturale che sta alla base di altri campi. Il problema non è l'assenza di teorie economiche sul sistema monetario, al contrario. Il problema è piuttosto quello di determinare quali dei molti sono corretti, e a quale dei tanti sistemi bancari diversi si applicano. Come è comune a molti sistemi complessi, i dati empirici e persino il ragionamento matematico possono essere usati per supportare molte diverse spiegazioni del comportamento osservato di un sistema.
D'altra parte abbiamo il sistema bancario stesso, un sistema distribuito complesso e straordinariamente avanzato. Si tratta di un obiettivo mobile per l'analisi, che ha influenzato contemporaneamente sia lo sviluppo economico che lo sviluppo dell'economia. A questo si aggiunge il problema di ciò che il sistema bancario fa al denaro, cioè che fa sì che la sua quantità si espanda continuamente. Di conseguenza le misurazioni effettuate con il denaro si comportano come altre misurazioni fisiche. La spesa pubblica "cresce" nel tempo, i costi sanitari "aumentano", il PIL "cresce". Tuttavia, le unità di misura delle altre misurazioni sono costanti: un centesimo oggi è la stessa lunghezza di un centimetro nel 1799. Quanto della "crescita" economicamente misurata sia il risultato di un aumento della produzione rispetto all'aumento della massa monetaria non può essere determinato solo dai dati sui prezzi, anche se sono incluse le compensazioni dell'inflazione. Né si può dire con certezza che uno qualsiasi degli argomenti economici puramente teorici - come la teoria dell'equilibrio generale che presuppone implicitamente un'offerta di moneta costante - sia applicabile anche ad un sistema in cui l'offerta di moneta è in continuo aumento. Il mondo reale come appare all'economia è un caso molto particolare.
La complessità di queste questioni è stata riconosciuta in precedenza, se non necessariamente nel contesto della microstruttura del sistema bancario. Keynes ha riconosciuto liberamente la presenza di molteplici fattori complicanti e correlati tra loro, come i fattori della domanda e dell'offerta giocano nella sua Teoria Generale, ma ha espresso una fede nelle equazioni simultanee per risolverle che l'esperienza con la matematica dei sistemi dinamici non lineari lo avrebbe rapidamente disabituato. Ma con questo problema non possiamo che simpatizzare; l'economia ha a lungo sofferto di significative difficoltà analitiche, derivanti dall'assenza di metodi formali per trattare la natura intrinsecamente ricorsiva delle relazioni che il sistema bancario e la più grande economia incarnano. La ricorsione, e molte delle altre tecniche utilizzate per analizzare sistemi complessi e distribuiti, si svilupperanno solo nella seconda metà del XX secolo. Sono arrivate troppo tardi per assistere le teorie sul comportamento del sistema bancario attualmente in uso.
In definitiva c'è solo una via d'uscita da questa collisione di impasse: è di tornare ai fondamenti del sistema monetario e del sistema bancario, armati finalmente di una valutazione dei sistemi distribuiti complessi del XXI secolo. Solo rivalutando ciò che crediamo di conoscere del sistema monetario, nel contesto di una comprensione molto più dettagliata e approfondita delle influenze a breve e a lungo termine del sistema bancario sull'economia, possiamo risolvere l'annosa questione di quale, se esiste, dei costrutti teorici che abbiamo del sistema monetario, e dei presupposti che lo accompagnano, sono fondati nella realtà.
NOTE
1. USA Federal Reserve Statistics Series H.6 Money Stock Measures.
2. La serie statistica della Banca d'Inghilterra LPQVWYH (stima britannica dell'UEM M2) indica M2 come 2.100.420 nel giugno 2010, scendendo a 2.021.130 nel giugno 2012 e recuperando a 2.091.037 nel giugno 2013.
3. Wicksell (1935) fornisce una panoramica di alcuni di questi temi nelle sue Lezioni di economia politica, Volume II, Capitolo 2, e Klebaner (1990) fornisce un'utile panoramica della situazione negli Stati Uniti.
4. Riferito da Arnon (2011: 178) come memorandum nel 1836 e come addendum a Tooke nel 1829.
5. Si veda Arndt (2004) per una discussione dettagliata delle informazioni e della loro misurazione nell'ambito dell'informatica.
6. In senso stretto, ciò richiederebbe l'esecuzione di un accredito sul conto del patrimonio, e di un accredito sul conto di deposito, e tutte le operazioni contabili a partita doppia devono essere eseguite come tupla [di credito, di debito].
7. Le tecniche di correzione degli errori di inoltro introducono informazioni aggiuntive in un messaggio che consentono di rilevare e correggere un numero limitato di errori senza ritrasmettere i dati originali.
8. Vedi Quinn (1994) per un'eccellente panoramica degli accordi pre-bancari orafi.
9. The Five Bells in Lombard Street, Londra (Nevin e Davis, 1970).
10. L'industria bancaria è stata un'importante fonte di finanziamento sia per le prime industrie informatiche che per quelle di rete, con lo sviluppo di computer mainframe per l'elaborazione delle loro transazioni contabili quotidiane, e di reti X.25 in particolare sviluppate per i pagamenti interbancari e la gestione finanziaria. Di conseguenza, la sua attività ha svolto un ruolo importante anche nello sviluppo dell'informatica, con lo sviluppo di sistemi in tempo reale, la teoria delle reti e dei database, tutti fortemente influenzati dalle sue esigenze.
11. Esempi illustrati di tutte le operazioni contabili a partita doppia utilizzate in questo documento si trovano in Mallett (2012).
12. Le questioni meccaniche derivanti dalla scarsità di asset money all'interno della letteratura bancaria sono solitamente indicate come "liquidità", la complicazione è che questi saldi possono anche svolgere un ruolo di regolamentazione sull'espansione dei depositi.
13. Nella contabilità a partita doppia, le operazioni aritmetiche che accompagnano il credito e l'addebito dipendono dallo stato del libro mastro a cui sono applicate. Le operazioni sul lato destro del libro mastro (passivo e patrimonio netto) seguono il loro uso inglese; le operazioni sul lato dell'attivo sono opposte. Ad esempio, un credito su un conto attivo riduce il suo totale, mentre un credito su un conto passivo o su un conto di capitale lo aumenta.
14. I depositi per le 10 banche sono mostrati in aumento da £7.984.000 nel 1844 a £88.604.000 nel 1874. Si tratta di un tasso di crescita annuale di circa il 30%.
15. Allo stesso modo, concorrenti senza scrupoli potrebbero dare il via a voci di problemi di liquidità che rischiano di diventare rapidamente autosufficienti - vedi Sykes (1867) e Klebaner (1990) per una panoramica dell'ambiente bancario molto più interessante e notevolmente meno stabile che si è sviluppato negli Stati Uniti del 19° secolo.
16. Sebbene questo processo sia tipicamente descritto per quanto riguarda l'espansione dei depositi passivi, esiste il potenziale per una forma più limitata di prestito interbancario sul lato dell'attivo del bilancio della banca.
17. A questo punto la situazione di una banca come gestore giornaliero di fondi non è più tipicamente sostenibile senza un intervento esterno. Nel corso del tempo, tuttavia, con il continuare a ricevere entrate sulle attività rimanenti, la banca sarà solitamente in grado di essere liquidata con perdite assolute relativamente modeste. Né l'intervento è sempre così semplice come potrebbe sembrare, sostituendo i crediti in sofferenza come attività, ad esempio, rischia di interferire con i meccanismi di regolamentazione delle riserve a lungo termine, se esistono.
18. La cartolarizzazione dei prestiti da parte delle banche aumenta l'ammontare dei prestiti bancari, ma non aumenta la massa monetaria dei depositi, a differenza dei normali prestiti bancari.
19. A meno che il prestito non sia cartolarizzato.
20. Vedi Shin (2009) per una descrizione del fallimento della Northern Rock dovuto a questa causa.
21. I sistemi bancari del XIX secolo sembrano essere stati altrettanto instabili con il 25% di riserve obbligatorie, quanto quelli del XXI secolo con il 2% o meno di riserve obbligatorie.
22. Le pagine 239-281 del rapporto sono costituite da riserve sul suo contenuto espresse da cinque dei suoi autori.
23. Enfasi dell'autore.
24. Keynes (1936: 298).
25. Secondo la regolamentazione patrimoniale di Basilea, i tassi d'interesse possono avere un effetto di secondo ordine sul comportamento del sistema, in quanto il capitale delle banche è ora un controllo regolamentare sui limiti di longevità, e in genere può essere aumentato solo dai profitti. Tuttavia, questo rapporto è l'inverso a quello a cui si riferisce Keynes, vale a dire che se l'aumento dei tassi di interesse avesse un impatto positivo sulla redditività delle banche, aumenterebbe i tassi di espansione dei prestiti attraverso l'aumento dell'offerta, anche se questo dipenderebbe anche dalla gestione da parte della banca della differenza tra il tasso di interesse pagato ai risparmiatori rispetto a quello ricevuto dai mutuatari. È interessante notare che Wicksell (1898) commenta anche che è un dato di fatto che gli aumenti dei prezzi sono maggiori con tassi di interesse più alti rispetto a quelli più bassi.
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