Banche e contabilità transfrontaliere
(Da: Bank of England, Staff Working Paper No. 884, "How does international capital flow?", Michael Kumhof, Phurichai Rungcharoenkitkul e Andrej Sokol, agosto 2020, Appendice A, pag.43, qui: https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/working-paper/2020/how-does-international-capital-flow.pdf )
Discussione generale
Qualsiasi transazione economica, sia fisica che finanziaria, è costituita da due componenti o "gambe" indissolubilmente legate tra loro, la seconda delle quali prevede sempre il trasferimento di un mezzo di regolamento monetario al dettaglio o interbancario. Il nostro modello è nuovo e si distingue dai modelli esistenti di flussi lordi di capitale, in quanto contiene sempre esplicitamente questa seconda componente e ne descrive le implicazioni.
La presenza di due componenti inseparabili nelle transazioni economiche è vera anche per gli scambi di risorse fisiche, anche se raramente viene discussa in questi termini. Si consideri l'esempio di un acquisto transfrontaliero di beni da parte di un'impresa. L'acquisto si traduce in un accredito sul conto dell'inventario delle merci dell'impresa e in un addebito sul suo conto bancario, che sono entrambi posizioni lorde. L'addebito sul conto bancario è la componente finale di liquidazione della transazione, che in questo caso, poiché avviene tra due soggetti non bancari, utilizza denaro della banca commerciale. I modelli di flusso netto generalmente non rendono esplicito il regolamento finale. Essi registrano invece un addebito su una posizione netta a regolamento differito denominata obbligazione, la cui contropartita reale è il saldo netto di più posizioni finanziarie lorde. Questa semplificazione non è problematica quando il lavoro in questione si concentra sugli shock fisici e sulle variabili fisiche, dove il titolo obbligazionario si limita a compensare gli effetti netti cumulati delle decisioni fisiche. Ma può diventare problematica quando il lavoro si concentra su questioni finanziarie, e comincia a trattare l'obbligazione come una vera e propria variabile di decisione finanziaria, quando in realtà tutte le decisioni finanziarie riguardano posizioni lorde. Ed è particolarmente problematico, come spiegheremo, discutere i cambiamenti nella posizione netta delle passività estere in quanto rappresentano decisioni di finanziamento transfrontaliere.
Anche le operazioni finanziarie comportano due componenti inseparabili. Discuteremo tre esempi: gli investimenti transfrontalieri, i finanziamenti transfrontalieri e i finanziamenti nazionali.
Si consideri un investimento transfrontaliero in un deposito bancario estero. L'investitore nazionale utilizza uno strumento di pagamento prelevato dalla sua banca nazionale. Per la banca straniera ricevente, il deposito si traduce in un addebito sullo stock lordo di depositi della banca e in un credito sul suo conto di deposito interbancario detenuto presso la banca che ha emesso lo strumento di pagamento (Conto Nostro), oppure sul suo conto di prestito interbancario dalla banca che ha emesso lo strumento di pagamento (Conto Vostro). L'accredito sul conto interbancario è la componente finale di regolamento della transazione, che in questo caso utilizza denaro interbancario, o riserve, perché la parte di regolamento della transazione avviene tra due banche. L'accredito a riserve, una forma di denaro non accessibile alle aziende non bancarie, rappresenta la pretesa della banca ricevente di ricevere il valore dello strumento di pagamento che ha accreditato sul conto dell'investitore. Questa transazione transfrontaliera puramente finanziaria registra quindi necessariamente un deflusso lordo la cui contropartita inseparabile deve essere un afflusso lordo. Ciò vale per tutte le operazioni finanziarie transfrontaliere, che non possono quindi dar luogo direttamente a variazioni dei crediti netti, ossia del conto corrente e delle attività nette all'estero.
Si consideri poi il finanziamento transfrontaliero, in particolare un prestito transfrontaliero da parte di una banca estera a una famiglia nazionale. Dal punto di vista della famiglia domestica, il prestito si traduce in un addebito sul suo conto di prestito presso la banca estera e in un credito sul suo conto di deposito presso la banca estera. Dal punto di vista della banca estera, il prestito è un credito e rappresenta il suo diritto a ricevere le rate future del prestito, mentre il deposito è un debito e rappresenta il suo obbligo di consegnare i fondi correnti. Le banche sono uniche nel senso che il loro obbligo di consegnare fondi correnti può essere immediatamente utilizzato come fondi correnti, come denaro. Il motivo è l'ampio meccanismo di sostegno pubblico al sistema bancario, attraverso le banche centrali e le agenzie di regolamentazione, che garantisce che i depositi bancari siano credibili come mezzo di scambio universale. L'accredito sul conto di deposito è la componente finale di questa transazione, che in questo caso utilizza il denaro delle banche commerciali, perché il regolamento avviene tra banche e non banche. I flussi transfrontalieri per questa operazione di finanziamento sono di nuovo esattamente uguali, con un effetto diretto nullo sulle passività nette verso l'estero. Inoltre, in questo caso non è previsto alcun regolamento interbancario, in quanto l'intera operazione di finanziamento avviene presso la banca estera. Il successivo utilizzo dei depositi transfrontalieri di nuova creazione può comportare l'acquisto di risorse fisiche o ulteriori transazioni finanziarie. Ma né l'uno né l'altro ha necessariamente un impatto sulle passività nette verso l'estero. Per vedere questo, si consideri l'esempio di una famiglia domestica che utilizza i suoi nuovi saldi bancari esteri per acquistare beni da un'altra famiglia domestica che tiene anch'essa un conto bancario estero.
Infine, si consideri un'operazione di finanziamento interno, in cui la banca estera nell'esempio precedente viene sostituita con una banca nazionale. Anche in questo caso si creano due posizioni corrispondenti, ma in questo caso entrambe sono nazionali. L'accredito sul conto di deposito è di nuovo la componente finale di questa transazione. È essenziale includere nel modello tali flussi lordi nazionali, per due motivi. In primo luogo, i boom e i crolli di credito nazionale possono diventare una fonte importante di flussi lordi e netti transfrontalieri (si veda ad esempio Cesa-Bianchi et al. 2019), come mostrato in una delle nostre risposte d'impulso per l'eccesso di risparmio globale. In secondo luogo, le variazioni del credito nazionale sono una componente fondamentale dell'adeguamento delle banche ai disallineamenti valutari nel loro bilancio.
Due esempi illustrativi
I modelli di flusso lordo che omettono il sistema bancario e il sistema di regolamento rendono forti semplificazioni che omettono molte possibili costellazioni dei flussi lordi di capitale, e ignorano i vincoli reali che il sistema bancario impone alla capacità delle non-banche di realizzare le loro posizioni lorde desiderate. I due esempi seguenti illustrano il ruolo critico delle banche nel facilitare il regolamento dei flussi transfrontalieri.
Si supponga innanzitutto che le famiglie domestiche emettano ulteriori obbligazioni in valuta estera e che i proprietari di case estere emettano ulteriori obbligazioni in valuta nazionale. Si supponga inoltre che l'obiettivo finale di ogni emissione obbligazionaria sia quello di assumere una posizione lunga in valuta nazionale attraverso il mercato obbligazionario. In pratica queste posizioni non possono essere raggiunte senza il coinvolgimento delle banche. Sono invece necessarie tre fasi distinte. In primo luogo, le famiglie nazionali emettono obbligazioni in valuta estera e raccolgono depositi in valuta estera dalle famiglie estere. In secondo luogo, le famiglie estere emettono obbligazioni estere in valuta estera per i depositi in valuta estera e li raccolgono dalle famiglie estere. Dopo questa fase sono state emesse diverse obbligazioni in valuta, ma tutte le famiglie sono esattamente identiche in termini di valuta. Se l'obiettivo fosse stato quello di utilizzare le valute estere per l'acquisto di merci o altri beni, queste due fasi sarebbero state sufficienti e le obbligazioni avrebbero semplicemente riallocato il potere d'acquisto esistente tra le famiglie. In terzo luogo, per realizzare l'auspicato scambio puro di obbligazioni, le famiglie domestiche e quelle straniere devono scambiare i loro depositi appena raccolti l'uno contro l'altro.
Mentre questo risultato finale descrive una possibilità per i flussi lordi di capitale, ne esclude molte altre che non possono essere studiate in un quadro che consente solo posizioni nominali lorde di obbligazioni. Ciò è dovuto al fatto che tutte le fasi di cui sopra possono avvenire da sole piuttosto che congiuntamente, e le banche che emettono i depositi in valuta nazionale ed estera possono essere situate in entrambe le giurisdizioni. Ciò crea una miriade di possibilità di diversi scenari di flusso di capitale lordo nazionale e transfrontaliero, tutti con implicazioni politiche potenzialmente molto diverse.
Inoltre, questo scenario si basa, in ultima analisi, sulla volontà di una famiglia straniera di assumere una posizione corrispondente in equilibrio generale, quando ciò non è realmente necessario perché le banche nazionali o estere potrebbero esse assumere la posizione corrispondente. E infatti, per la maggior parte delle famiglie e delle imprese che non hanno accesso ai mercati obbligazionari, l'auspicata riallocazione delle posizioni valutarie lorde può essere realizzata solo attraverso il loro sistema bancario. Ma le banche sono soggette a vincoli molto diversi da quelli delle famiglie estere, come vedremo in seguito,
Si supponga che sia le famiglie nazionali che quelle estere partano da prestiti e depositi in valuta nazionale ed estera, con posizioni in valuta estera inizialmente abbinate una per una. Le famiglie nazionali desiderano effettuare uno short in valuta estera pagando i loro depositi in valuta estera, detenuti presso le banche estere, con depositi in valuta nazionale, detenuti presso le banche nazionali. Dato che i loro prestiti in valuta estera continuano a figurare nei libri contabili delle banche estere, sono ora a corto di valuta estera e a lungo in valuta nazionale, come desiderato. Le banche devono regolare questi depositi in entrata e in uscita, nel nostro esempio accreditando i conti di regolamento interbancario o di riserva in valuta estera delle banche nazionali. Il risultato finale è che le banche nazionali sono ora a corto di valuta nazionale (depositi supplementari) e di valuta estera lunga (riserve supplementari), mentre le banche estere non presentano disallineamenti valutari. Se le banche nazionali sono disposte a convivere con questi disallineamenti, le famiglie nazionali hanno raggiunto l'obiettivo desiderato di ridurre gli scoperti in valuta estera e di andare in lungo nella valuta nazionale, senza che sia necessario coinvolgere le famiglie estere.
In pratica, tuttavia, le banche sono soggette a regolamenti di disallineamento valutario che tendono ad essere rigorosamente osservati. Le banche nazionali dovranno quindi eliminare i loro nuovi disallineamenti. Gli swap di valute sono esclusi, poiché né le famiglie nazionali né quelle estere nel complesso sono controparti consenzienti, e le banche estere si trovano ad affrontare le proprie normative sui disallineamenti. Invece, in risposta ai differenziali di rendimento, le famiglie straniere passano alla valuta estera, mentre le banche concedono o richiamano i prestiti che creano o distruggono depositi nelle valute desiderate. Questo cambia la capacità delle famiglie domestiche di raggiungere le posizioni in valuta originariamente desiderate, per ragioni molto diverse dalle interazioni con famiglie estere in un modello esclusivamente obbligazionario.
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