VANDERBILT LAW REVIEW [Vol. 74:5:1231 ____________________________________________________________
VOLUME 74 OTTOBRE 2021 NUMERO 5
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ARTICOLI
Il libro mastro del popolo: Come democratizzare il denaro e finanziare l'economia
Saule T. Omarova *
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* Professore di diritto Beth & Marc Goldberg, Cornell University. Grazie a Dan Awrey, Will Bateman, Adam Feibelman, Anna Gelpern, Rosa Lastra, Lev Menand, Heidi Schooner, David Zaring, agli organizzatori e ai partecipanti ai workshop e alle conferenze presso la Boston University, la Yale University, la Seton Hall University e la Wharton School dell'Università della Pennsylvania, per i preziosi commenti. Un ringraziamento speciale al mio coautore e collega di lunga data, Bob Hockett, per il suo inestimabile contributo a questo progetto, ispirato e modellato dalle nostre numerose discussioni ed esplorazioni condivise di idee negli ultimi anni. Tutti gli errori sono miei.
La crisi del COVID-19 ha sottolineato l'urgenza di digitalizzare la moneta sovrana e di assicurare l'accesso universale ai servizi bancari. Ha spinto due idee correlate - l'emissione di moneta digitale della banca centrale e la fornitura di conti di deposito al dettaglio da parte delle banche centrali - alla ribalta del dibattito pubblico.
Ad oggi, tuttavia, il dibattito non ha prodotto una visione coerente di come la democratizzazione dell'accesso al denaro della banca centrale potrebbe - e dovrebbe - trasformare e democratizzare l'intero sistema finanziario. Questa mancanza di una prospettiva sistemica oscura l'enormità della sfida e diluisce la nostra capacità di affrontarla.
Questo articolo raccoglie la sfida. Offre un progetto per una ristrutturazione completa del bilancio della banca centrale come base per ridisegnare l'architettura di base della finanza moderna. Concentrandosi sul Federal Reserve System degli Stati Uniti ("la Fed"), l'articolo delinea una serie di misure strutturali riforme che ridefiniscono radicalmente il ruolo di una banca centrale come ultima piattaforma pubblica per generare, modulare e allocare le risorse finanziarie in un'economia democratica: il libro mastro del popolo.
Sul lato delle passività del libro mastro, l'articolo prevede la completa migrazione dei conti di deposito a vista nel bilancio della Fed ed esplora l'intera gamma di nuovi strumenti di politica monetaria, più diretti e più flessibili, resi possibili da questo spostamento. Per quanto riguarda le attività, l'articolo sostiene una ristrutturazione qualitativa completa del portafoglio di investimenti della Fed, che massimizzerebbe la sua capacità di incanalare il credito verso usi produttivi nell'economia nazionale. Questa revisione compositiva del bilancio della Fed altererebbe fondamentalmente le operazioni e le impronte sistemiche di banche private, fondi, commercianti di derivati e altre istituzioni e mercati finanziari. Analizzando queste implicazioni strutturali, l'articolo mostra come le riforme proposte renderebbero il sistema finanziario meno complesso, più stabile e più efficiente nel servire i bisogni a lungo termine del popolo americano.
INTRODUZIONE ................................................................1233
I. IL BILANCIO DELLA BANCA CENTRALE NELLA "FRANCHIGIA"
DELLA FINANZA: UNA PANORAMICA ................................................ 1239
A. La finanza in franchigia: La logica del sistema ......... 1239
B. Il bilancio della Fed come "libro mastro del franchisor" ... 1241
1. Il lato delle passività ....................................... 1242
2. Il lato delle attività ............................................ 1244
II. IL LIBRO MASTRO DEL FRANCHISOR AL SUO LIMITE: L'IMPATTO
DEL COVID-19 ..................................................................... 1246
A. Il lato patrimoniale: "Whatever It Takes" ...................... 1247
B. Il lato delle passività: Cosa c'è dopo? ........................... 1249
III. RIFORMARE IL LATO DELLE PASSIVITÀ: ACCESSO AL PUBBLICO E POLITICA MONETARIA ............................................................ 1257
A. La proposta: I conti della Fed come strumento di politica monetaria .... 1257
B. Trasformare il nucleo dell'istituto: Problemi di progettazione istituzionale .................................... 1263
IV. RIFORMARE L'ASSET SIDE: ALLOCAZIONE DEL CAPITALE PUBBLICO-PRIVATO ........................................................ 1268
A. La proposta: Nuova finestra di sconto, finanziamento delle infrastrutture pubbliche e portafoglio di stabilizzazione sistemica ....... 1268
1. Prestiti della "Nuova Finestra di Sconto" .................. 1270
2. Emissioni dell'Autorità Nazionale per gli Investimenti...... 1272
3. Attività "OMO Plus" ..................................... 1275
B. Il bilancio della Fed come "libro mastro del popolo" .......... 1277
V. IL LIBRO MASTRO DEL POPOLO IN AZIONE: IMPLICAZIONI STRUTTURALI .............................................. 1282
A. Impatto potenziale sul settore bancario ......... 1283
B. Impatto potenziale su Shadow Banking e mercati dei capitali .....1288
1. Fondi comuni del mercato monetario .................... 1288
2. Carta commerciale e mercati repo ....... 1290
3. Cartolarizzazioni e derivati ................. 1294
4. Società di titoli ......................................... 1296
CONCLUSIONE ............................................. 1299
INTRODUZIONE
Nel 1896, William Jennings Bryan pronunciò il suo storico discorso "Croce d'oro", facendo un appello appassionato per un sistema monetario che servisse gli interessi dei lavoratori e aumentasse la prosperità della nazione.1 Oggi, i contorni precisi di quell'ideale politico sono ancora una volta intensamente contestati. Dopo decenni di crescente disuguaglianza, instabilità sistemica e inarrestabile concentrazione del potere economico, gli americani comuni chiedono di avere più voce in capitolo nella distribuzione e nell'uso delle risorse finanziarie. Il rally di GameStop alimentato da Reddit,2 la drammatica ascesa di Bitcoin e di altre criptovalute,3 il "reddito di base universale "4 e i movimenti di "banca pubblica "5 sono tutti movimenti...
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