Questo libro del 2005 di Richard Werner critica la teoria macroeconomica neoclassica, sostenendo che non riesce a spiegare la prolungata stagnazione economica del Giappone negli anni '90. Werner usa l'esperienza del Giappone per supportare una teoria alternativa che enfatizza il ruolo della creazione di credito bancario e del razionamento della quantità nel determinare i risultati macroeconomici. Mette in discussione l'efficacia delle politiche monetarie e fiscali tradizionali, proponendo invece che la quantità di credito, non i tassi di interesse, dovrebbe essere l'obiettivo politico primario per stimolare la crescita economica. Il libro presenta ampie prove empiriche dal Giappone, contrapponendole alle previsioni neoclassiche, e suggerisce un nuovo paradigma incentrato sulla creazione di credito e sulle quantità piuttosto che sui prezzi. Infine, esplora le implicazioni di questo nuovo paradigma per la politica economica e lo sviluppo.
Documento informativo: Richard Werner - Il nuovo paradigma in macroeconomia
Introduzione:
Questo documento riassume i temi e gli argomenti chiave presentati negli estratti forniti da "Nuovo paradigma in macroeconomia" di Richard Werner. Il nucleo del lavoro di Werner sfida il pensiero macroeconomico convenzionale, in particolare per quanto riguarda il ruolo delle banche e la creazione di credito nell'attività economica. Critica gli approcci monetaristi e keynesiani tradizionali, offrendo un modello alternativo incentrato sui flussi di credito disaggregati. Gli estratti si concentrano principalmente sull'economia giapponese durante il suo "decennio perduto" degli anni '90, utilizzando questo come caso di studio per illustrare le sue teorie.
Temi e idee chiave:
Critica della teoria monetaria tradizionale:
Il moltiplicatore monetario è fuorviante: Werner respinge il concetto tradizionale di moltiplicatore monetario (M=mH) come "nessun valore informativo", sostenendo che semplicemente ribadisce le definizioni senza offrire approfondimenti sul funzionamento del sistema bancario.
Instabilità della velocità: critica l'uso degli aggregati monetari (M1, M2 + CD) perché la loro velocità è altamente instabile, minando la tradizionale teoria quantitativa della moneta (MV=PQ). "I banchieri centrali... hanno lamentato l'estrema variabilità della velocità." (p. 131)
Problema con la definizione di moneta: Werner evidenzia la difficoltà nel definire la moneta, notando che "non esiste una linea netta tra 'moneta' e altre attività" (citando Friedman), e sostiene che cercare di definire la moneta in base alle attività del settore privato porta a misure arbitrarie.
Ruolo centrale delle banche e creazione di credito:
Le banche come creatori di credito: Werner sottolinea che le banche non sono semplici intermediari ma "produttori di questa merce" (moneta). Cita Wicksell: "le banche stesse creano la moneta necessaria..." Le banche hanno la capacità unica di creare nuovo potere d'acquisto attraverso i prestiti, una capacità che manca ad altre istituzioni.
Credito come forza motrice: sostiene che la creazione di credito, non gli aggregati monetari, sia il motore principale della crescita del PIL nominale. "La creazione di credito bancario non incanala il denaro esistente verso nuovi usi. Crea denaro che prima non esisteva e lo incanala verso qualche uso." (p.179) Si sostiene che questo "canale del credito bancario" sia dominante rispetto ad altri meccanismi di trasmissione.
Il razionamento del credito è sempre presente: il razionamento del credito, definito come la non endogenità dell'offerta di credito rispetto alla domanda, non è un'anomalia occasionale, ma una caratteristica permanente dell'economia. "Se una crisi del credito è definita come razionamento del credito, allora esiste sempre." (p.199).
Modello di credito disaggregato:
Due circolazioni di denaro: Werner propone una distinzione tra credito utilizzato per transazioni basate sul PIL (CR) e credito utilizzato per transazioni non basate sul PIL (principalmente finanziarie) (CF). Sostiene che "L'effettiva quantità di denaro utilizzata per transazioni basate sul PIL... deve essere uguale al PIL nominale" (p.186). La velocità è costante per il credito nella circolazione "reale": mentre la velocità monetaria totale fluttua, si sostiene che la velocità del credito utilizzata nelle transazioni correlate al PIL sia costante. (p. 186)
Bolle patrimoniali e allocazione del credito: spiega che le bolle dei prezzi delle attività si verificano perché le banche spesso incanalano il credito in modo sproporzionato nella circolazione finanziaria, gonfiando i prezzi delle attività senza necessariamente stimolare l'economia reale. "In tempi in cui le banche prestano molto per scopi speculativi... è probabile che si verifichi un'inflazione dei prezzi delle attività. Nel frattempo, i prezzi al consumo difficilmente aumenteranno". (p. 227)
Analisi delle prestazioni economiche del Giappone:
Inefficacia della politica fiscale: Werner sostiene che i pacchetti di stimolo fiscale, in particolare quelli finanziati dall'emissione di obbligazioni, non sono efficaci perché non aumentano necessariamente la creazione totale di credito nell'economia. Fornisce esempi confrontando la spesa pubblica finanziata da obbligazioni con quella finanziata dai prestiti bancari. "Settore privato non bancario... Effetto netto = zero" vs "Effetto netto = ¥20 trilioni" (p.256).
I tassi di interesse non sono fondamentali: Werner mette in discussione l'idea che bassi tassi di interesse porteranno a una ripresa. Evidenzia una forte correlazione positiva tra tassi di interesse nominali e reali e PIL nominale (Tabella 6.2) e afferma che l'offerta di credito è un vincolo fondamentale.
Controlli del credito della banca centrale: Werner si concentra sul sistema "window guidance" (WG) utilizzato dalla Banca del Giappone. Il WG non era semplicemente uno "strumento supplementare", ma un potente strumento utilizzato per controllare e allocare il credito. Cita i funzionari della Banca del Giappone: "La Window guidance è molto dettagliata" (p.276) e "Divulghiamo ogni informazione in nostro possesso... per settore economico, per azienda" (p.276).
La Window Guidance era spesso troppo restrittiva: le quote stabilite dalla Banca del Giappone erano talvolta considerate troppo elevate, persino durante le recessioni, costringendo le banche a prestare più di quanto desiderassero per raggiungere le loro quote: "Specialmente nel 1986 e nel 1987, per circa un anno, la Banca del Giappone ha detto: 'Per favore usate di più, perché siamo in recessione...'" (p.280)
I veri obiettivi della BoJ: Werner si chiede se la Banca del Giappone abbia effettivamente mirato alla crescita economica e critica la sua attenzione alla riforma strutturale mantenendo rigide politiche monetarie.
Prospettiva storica sulla creazione di credito:
Antiche origini della creazione di credito: Werner fornisce una panoramica storica che traccia il concetto di creazione di credito fino ai tempi antichi: la carta moneta cinese, i tallies di legno inglesi e le cambiali italiane dimostrano tutti la creazione di credito al di fuori dei limiti del denaro fisico.
La natura fraudolenta: "Gli orafi di Londra furono, ovviamente, di gran lunga i primi a concepire questa nozione epocale (e fraudolenta) di estendere più ricevute di quante ne fossero mai state depositate, espandendo così l'offerta di moneta".
Prove empiriche:
Analisi di regressione: Werner include numerose analisi di regressione a supporto delle sue argomentazioni, mostrando un collegamento tra credito (in particolare credito utilizzato per transazioni di PIL) e crescita economica e sottolineando l'inefficacia degli aggiustamenti dei tassi di interesse e dimostrando l'influenza della window guidance sui prestiti bancari.
Statistiche sul credito: sottolinea l'esistenza di statistiche dettagliate e disaggregate sul credito della Banca del Giappone, necessarie per convalidare il suo modello, sebbene la BoJ abbia smesso di renderle pubbliche (p. 203)
Citazioni chiave:
"Le banche nella loro attività di prestito non solo non sono limitate dal loro capitale; non sono, almeno non immediatamente limitate da alcun capitale; concentrando nelle loro mani quasi tutti i pagamenti, creano esse stesse il denaro necessario..." - Wicksell (p. 178)
"Le banche emettono crediti aggiuntivi su risorse esistenti. La creazione di credito bancario non incanala il denaro esistente verso nuovi usi. Crea nuovo denaro che non esisteva prima e lo incanala verso qualche uso." (p.179)
"Se una crisi del credito è definita come razionamento del credito, allora esiste sempre." (p.199)
"In tempi in cui le banche prestano molto per scopi speculativi... è probabile che si verifichi un'inflazione dei prezzi delle attività. Nel frattempo, i prezzi al consumo difficilmente aumenteranno." (p.227)
"La guida alle finestre è molto dettagliata" (funzionario della Banca del Giappone p.276)
"Divulghiamo ogni informazione in nostro possesso... per settore economico, per azienda." (funzionario di banca 3 p.276)
"Gli orafi di Londra furono, ovviamente, di gran lunga i primi a concepire questa nozione epocale (e fraudolenta) di estendere più ricevute di quante ne fossero mai state depositate, espandendo così l'offerta di moneta." (p.171)
Implicazioni e conclusione:
Il lavoro di Werner ha implicazioni significative per comprendere come funzionano le economie moderne. La sua enfasi sulla creazione di credito come motore chiave dell'attività economica sfida la tradizionale attenzione agli aggregati monetari e ai tassi di interesse. Egli sostiene che gli interventi politici devono concentrarsi sulla quantità e l'allocazione del credito, non solo sui tassi di interesse. Nel caso giapponese, la sua analisi suggerisce che le politiche della banca centrale, compresi i suoi controlli sul credito, hanno contribuito alla prolungata recessione del paese limitando il flusso di credito agli usi produttivi e consentendo ai prestiti speculativi di prevalere. Il suo lavoro suggerisce un corso d'azione molto diverso dalle politiche convenzionali spesso applicate.
Aree per ulteriori indagini
- Gli esatti metodi empirici utilizzati per determinare i valori di credito disaggregati
- Le precise motivazioni e influenze della Banca del Giappone e di altri attori politici durante il "decennio perduto" del Giappone.
- L'applicabilità generale del modello di Werner ad altre economie, in particolare quelle con sistemi finanziari diversi.
Questo documento informativo fornisce una panoramica dettagliata delle idee chiave di Richard Werner. Questo quadro offre una prospettiva stimolante sulla macroeconomia con importanti implicazioni politiche.
Cronologia degli eventi:
I banchieri iniziano ad "accettare" cambiali, creando essenzialmente credito.
Le prime forme di carta moneta iniziano a circolare in Cina.
X secolo: i banchieri privati in Cina iniziano a emettere ricevute di deposito "scoperte", stampando di fatto denaro.
XII secolo: i banchieri italiani (lombardi) creano denaro tramite cambiali e ricevute di deposito. Vengono emesse cambiali "fittizie". Nascono i "Buoni Comunali a corso libero" a Milano, emessi dal Comune nel 1240.
XV-XVI secolo: i Fugger e altre banche nell'Europa continentale prosperano, fungendo da banchieri dell'imperatore.
1609: viene fondata la Banca di Amsterdam, seguita da altre banche in Olanda, Germania e Svezia.
1694: viene fondata la Banca d'Inghilterra, con il diritto di emettere le proprie banconote. Le banche private diventano i principali emittenti di denaro.
1717: John Law segnala gli alti tassi di interesse applicati dalle banche sulle cambiali.
Prima del 1942: le banche di vari paesi si impegnano in pratiche di creazione di credito.
Le banche sono spesso coinvolte in prestiti speculativi, contribuendo a bolle speculative e crisi.
1942: la Banca del Giappone inizia a pubblicare statistiche dettagliate sul credito settoriale e inizia a utilizzare controlli diretti sui prestiti bancari.
Dopo la seconda guerra mondiale: il Giappone si impegna in una politica industriale attiva, utilizzando la Banca del Giappone per guidare i prestiti, preferendo prestiti alle aziende esportatrici, limitando i prestiti ai beni di consumo e alle industrie di servizi.
1955- inizio anni '70: i limiti di crescita del credito della Banca del Giappone precedono i cambiamenti in altri strumenti di politica monetaria.
Fine anni '70: la Banca del Giappone sopprime i prestiti immobiliari utilizzando la "window guidance".
Inizio anni '80: l'economia giapponese inizia ad affrontare cambiamenti e pressioni.
La Banca del Giappone si impegna in un "adeguamento" dei piani di prestito bancario.
Le voci delle principali banche cittadine lamentano che i loro piani di prestito non vengono pienamente accettati.
Anni '80-'90: il Giappone attraversa un periodo di crescita economica e una bolla speculativa, seguita da una lunga recessione.
La Banca del Giappone utilizza ampiamente la "window guidance" (controlli del credito).
Ottobre 1986: grazie alla window guidance, i piani di prestito sono proporzionali tra i vari gruppi bancari.
Ottobre 1987: le banche estendono più prestiti d'impatto per aggirare le rigide quote di window guidance.
Fine anni '80: la Banca del Giappone incoraggia le banche a prestare di più, portando a un aumento dei prestiti speculativi.
Giugno 1989: la banca centrale restringe le quote di prestito per il terzo trimestre dell'anno.
Settembre 1990: la Banca del Giappone dichiara che restringerà ulteriormente la guidance oltre il trimestre precedente.
1990-2000: la crescita del PIL nominale giapponese rallenta, con una crescita fluttuante in vari settori. (vedere Tabella 1.1, Tabella 2.2 e Tabella 2.3)
I prestiti e il debito pubblico aumentano in modo significativo. (Tabella 2.3)
I tassi di interesse scendono a livelli storicamente bassi. (Tabella 2.4)
1991: la Banca del Giappone elimina ufficialmente la politica di "window guidance".
1991-2000: i prestiti e il debito pubblico crescono notevolmente.
I tassi di interesse nominali diminuiscono in modo significativo.
L'economia giapponese entra in un periodo di stagnazione caratterizzato da deflazione.
Anni '90 - Inizio anni 2000 Si intensifica il dibattito sull'efficacia della politica fiscale e monetaria in Giappone.
La Banca del Giappone implementa politiche monetarie non convenzionali ed è riluttante a impegnarsi in un allentamento quantitativo.
1994-1995 e 1999 e 2003: la Banca del Giappone sterilizza l'intervento sui cambi ordinato dal Ministero delle finanze.
1998: la Banca del Giappone smette di pubblicare statistiche mensili sul credito al pubblico.
1999: la Bundesbank diventa parte del sistema della Banca centrale europea.
Dopo il 2000: l'economia giapponese rimane stagnante. Proseguono le discussioni sulle corrette politiche monetarie necessarie per la ripresa.
2005: Richard Werner pubblica "New Paradigm in Macroeconomics", analizzando la stagnazione economica del Giappone e sottolineando l'importanza del credito disaggregato.
In corso: il dibattito sulla creazione di credito, sulla politica monetaria e sul ruolo delle banche continua, con implicazioni per le economie di tutto il mondo.
Personaggi
Richard A. Werner: autore di "New Paradigm in Macroeconomics", sostiene un approccio disaggregato al credito e al suo impatto sull'economia, sottolineando la capacità di creazione di credito delle banche e della Banca centrale. Sfida i modelli monetaristi e keynesiani convenzionali.
John Law: economista e finanziere scozzese del XVIII secolo che promosse l'uso della carta moneta e la creazione di credito. Riconobbe che i banchieri potevano creare denaro "scontando" le cambiali. Knut
Wicksell: economista svedese che comprese che le singole banche creano denaro attraverso i prestiti. Credeva che le banche creassero il denaro necessario per i prestiti.
Albert Hahn: economista del XX secolo che sottolineò che ogni banca può creare denaro "dal nulla" e sottolineò le conseguenze macroeconomiche.
Joseph Schumpeter: economista del XX secolo che descrisse il banchiere come un "produttore" di potere d'acquisto, non solo un intermediario. Notò che la creazione di credito bancario emette nuove pretese sulle risorse esistenti.
Milton Friedman: economista del XX secolo associato al monetarismo, che ha evidenziato le sfide della definizione di "denaro" e ha riconosciuto che non esiste una linea netta tra "denaro" e altri asset.
Yasushi Mieno: governatore della Banca del Giappone nei primi anni '90. Le sue azioni e politiche sono state spesso dibattute nel contesto della crisi finanziaria giapponese.
Yutaka Yamaguchi: vicegovernatore della Banca del Giappone, che credeva che la banca centrale potesse creare inflazione acquistando asset.
Alan Greenspan: presidente della Federal Reserve degli Stati Uniti, noto per le sue decisioni di politica monetaria.
Wim Duisenberg: primo presidente della Banca centrale europea.
Koichi Hamada: economista che sostiene la visione secondo cui la Banca del Giappone non dovrebbe sterilizzare l'intervento sui cambi.
Kazuo Ueda: banchiere centrale che si è espresso contro l'idea di acquistare asset non tradizionali.
Ryutaro Hashimoto: primo ministro del Giappone durante la crisi finanziaria alla fine degli anni '90.
Hammurabi: un antico re babilonese, la cui stele registrava le pratiche di debito e credito.
Istituzioni e concetti chiave:
Banca del Giappone (BoJ): la banca centrale del Giappone, responsabile della politica monetaria e della regolamentazione delle banche.
Bundesbank: la banca centrale della Germania, ora parte del sistema della Banca centrale europea.
Banca centrale europea (BCE): la banca centrale dell'Eurozona, responsabile della politica monetaria.
Ministero delle finanze (MoF): dipartimento governativo responsabile delle questioni finanziarie in Giappone
Programma di prestiti e investimenti fiscali (FILP): programma del governo giapponese per indirizzare i fondi verso settori specifici.
Window Guidance (WG): una forma di controllo del credito utilizzata dalla Banca del Giappone per guidare i prestiti delle banche commerciali.
High Powered Money (HPM) / Base monetaria (M0): una misura ristretta di denaro, tra cui la valuta in circolazione e le riserve delle banche commerciali.
M1, M2 + CD: misure dell'offerta di moneta, con M1 che include valuta e depositi correnti e M2 che include M1 più altri depositi meno liquidi come i CD. Tasso di sconto ufficiale (ODR): il tasso di interesse al quale le banche commerciali possono prendere in prestito dalla banca centrale.
Prodotto interno lordo (PIL): il valore totale di beni e servizi prodotti in un'economia.
PIL nominale: PIL misurato ai prezzi correnti.
PIL reale: PIL corretto per l'inflazione.
Indice dei prezzi al consumo (CPI): misura la variazione dei prezzi di beni e servizi al consumo.
Indice dei prezzi all'ingrosso (WPI): misura la variazione dei prezzi dei beni all'ingrosso.
Creazione di credito: il processo mediante il quale le banche creano nuovo potere d'acquisto (anche) tramite prestiti.
Razionamento del credito: quando la domanda di credito supera l'offerta e le banche scelgono di non concedere prestiti a tutti i mutuatari.
Deflazione: una diminuzione del livello generale dei prezzi di beni e servizi.
Bolla dei prezzi delle attività: un periodo di rapidi e insostenibili aumenti dei prezzi delle attività, spesso alimentati da prestiti speculativi.
Velocità di entrata del denaro: il rapporto tra PIL nominale e offerta di moneta.
Questa cronologia e questo cast di personaggi forniscono una panoramica delle informazioni contenute nel testo.
La rapida ascesa di Liu Liange lo ha reso il più giovane presidente tra le “Big Four” delle banche statali prima della sua altrettanto drammatica caduta in disgrazia. -- Foto: Xinhua
Nel corso degli anni, le compagne di Liu sono diventate sempre più giovani e attraenti, tanto che alla fine si è sposato per la quarta volta con l'ex fidanzata del figlio. -- Foto: Shutterstock / SCMP
Il 26 novembre, Liu, sopra, è stato condannato a morte con una sospensione di due anni per aver accettato tangenti per un totale di oltre 121 milioni di yuan (17 milioni di dollari). Foto: Xinhua