FT/Sandbu: la BCE dovrebbe seguire le orme della Federal Reserve

Parere Banche centrali
La BCE deve seguire l'abbraccio della Fed di un secondo mandato
È sbagliato pensare che le banche centrali debbano attenersi alle preoccupazioni monetarie ed evitare la politica economica
Martin Sandbu - Financial Times
Fonte: https://www.ft.com/content/380e6290-ded1-4050-aa5f-9c3d1b9ed2bd

Il presidente della Federal Reserve americana Jay Powell. La Fed non si preoccuperà più delle "deviazioni" dalla piena occupazione, ma solo delle "carenze" © AFP/Getty Images

   Una parola può muovere una montagna. La scorsa settimana il presidente della Federal Reserve statunitense Jay Powell ha annunciato che la strategia politica aggiornata della Fed non si preoccuperà più di "deviazioni", ma solo di "carenze" rispetto alla piena occupazione, finché le pressioni inflazionistiche saranno assenti.

   In altre parole, non renderà più rigida la politica monetaria per evitare il "surriscaldamento" solo perché più americani trovano lavoro di quanto gli economisti pensassero fosse possibile.

   Questa è un'ottima notizia, e un grande merito al signor Powell e ai suoi colleghi. Hanno ascoltato con empatia coloro che si trovano ai margini del mercato del lavoro, che sono gli ultimi a beneficiare delle espansioni economiche e i primi a soffrire di rallentamenti. Hanno creduto più ai loro occhi che ai modelli che prevedono mercati del lavoro ristretti, devono spingere l'inflazione verso l'alto. In termini pratici, ciò segnala un grande cambiamento colombiano da parte della Fed. I lavoratori e gli investitori americani hanno tutti motivo di ringraziare il signor Powell.

   Ma cerchiamo di temperare il plauso: la Fed sta semplicemente recuperando i propri doveri legali. Il Federal Reserve Act dà mandato alla banca centrale statunitense di "promuovere efficacemente gli obiettivi di massima occupazione, prezzi stabili e tassi di interesse moderati a lungo termine". Le istruzioni non hanno mai richiesto di impedire che l'occupazione andasse troppo in alto (o la disoccupazione troppo bassa) di per sé. Eppure è così che la Fed, con l'approvazione della maggior parte degli economisti, si è comportata per troppo tempo, reprimendo i recuperi molto prima che l'inflazione si innescasse.

   Gli europei dovrebbero prestare molta attenzione. Anche la Banca Centrale Europea ha trattato il proprio mandato legale in modo troppo restrittivo. C'è un'errata percezione diffusa che la BCE sia vincolata al dovere unico di garantire la stabilità dei prezzi. La banca centrale condivide la colpa di aver permesso che questo errore proliferasse, a volte sembrando crederci essa stessa.

   In realtà, i trattati dell'Unione europea non impongono alla BCE uno, ma due obiettivi. Il primo è la stabilità dei prezzi. Ma al di là di questo, la BCE ha l'obbligo giuridico di "sostenere le politiche economiche generali [dell'UE]" e di contribuire agli obiettivi "previsti dall'articolo 3 del Trattato sull'Unione europea". L'articolo 3 chiede, tra gli altri obiettivi, la piena occupazione, il miglioramento della "qualità dell'ambiente", la coesione economica e sociale e la giustizia e la protezione sociale.

   È vero, la stabilità dei prezzi è il mandato principale. Ma l'idea popolare secondo cui la BCE è incaricata solo della politica monetaria e deve stare lontana dalla politica economica non ha alcun fondamento nei trattati. Al contrario, la BCE è obbligata a promuovere politiche specifiche, cioè quelle dell'UE nel suo insieme, purché ciò non sia in contrasto con la sua ricerca della stabilità dei prezzi. Questo fatto trascurato ha una serie di implicazioni di vasta portata.

   Una di queste è che quando la Corte costituzionale tedesca si è pronunciata in maggio contro il programma di acquisto di obbligazioni della BCE, ha sbagliato tutto. Mentre i giudici hanno sostenuto che la BCE deve considerare le conseguenze di politica economica delle sue decisioni monetarie, essi hanno posto le loro priorità di politica economica, riflettendo in gran parte l'interesse dei risparmiatori, e hanno ignorato gli obiettivi di politica economica molto diversi ed espliciti nei trattati.

   Un'altra è che la BCE non solo è autorizzata a incorporare considerazioni sul cambiamento climatico nel suo quadro di politica monetaria, come la sua presidente Christine Lagarde chiaramente favorisce, ma è tenuta a farlo per legge. Dopo tutto, l'ambiente è un obiettivo del trattato, e l'European Green Deal è il fiore all'occhiello della politica economica dell'UE.
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   Una terza è che la BCE ha commesso un grave errore dieci anni fa nella sua partecipazione alla "troika" dei creditori ai programmi di salvataggio fiscale per i paesi colpiti dalla crisi del debito sovrano dell'eurozona. In molte occasioni la banca centrale ha spinto per cambiamenti di politica fiscale e strutturale che apparentemente favorivano la sostenibilità del debito (in realtà erano spesso controproducenti) rispetto a obiettivi imposti dal trattato come la protezione sociale, la coesione e la piena occupazione.

   Ma soprattutto, prendere sul serio i suoi obblighi legali significa per la BCE e per la Fed la stessa cosa. Mentre la BCE deve rigorosamente dare priorità all'inflazione, a differenza del più equilibrato doppio mandato della controparte americana, non ha più diritto della Fed di frenare la crescita "eccessiva" se l'inflazione rimane sotto controllo. Eppure, secondo la stessa spiegazione della BCE del suo secondo mandato, dovrebbe evitare le fluttuazioni - e non solo i deficit - della produzione e dell'occupazione.

   In pratica, negli ultimi anni la BCE si è occupata molto meglio del suo mandato occupazionale. Alcuni dei suoi responsabili politici stanno diventando sempre più espliciti riguardo ai suoi obblighi legali al di là dell'inflazione. Ma le vecchie idee sono dure a morire. La BCE farebbe bene a seguire l'esempio della Fed, anche se si tratta di una sola parola.

martin.sandbu@ft.com